Im letzten Quartal war der CoCo-Anleihen-Markt aufgrund der Abschreibung von Credit Suisse CHF AT1-Bonds sehr volatil. Credit Suisse war der zweitgrößte Emittent auf dem AT1-Markt, der den zweiten Ausfall seit Bestehen des CoCo-Markts verkraften musste. Die Credit Spreads stiegen von 455 Basispunkten auf 690 Bp am Tag nach der Abschreibung, erholten sich jedoch bis Ende März auf 535 Bp. Trotzdem gab es im Quartal 14 Neuemissionen, von denen sechs als interessant eingestuft wurden und an denen teilgenommen wurde. Es gab auch mehrere Kündigungen von ausstehenden Anleihen. Am Ende des Quartals verzeichnete der ICE BofA Contingent Capital Index einen Kursrückgang von knapp über acht Prozent erklärt Daniel Björk, Manager des Swisscanto (LU) Bond Fund Responsible COCO.
Der Bankensektor hat eine starke Ausgangslage aufgrund niedriger notleidender Kredite, hoher Kapitalisierung und Ertragsdynamik. Die aktuelle Zinsnormalisierung hat bereits in den letzten Quartalen zur Ankurbelung der Erträge von Banken beigetragen, und es wird erwartet, dass der Ertragsschub den Anstieg der Kreditausfälle bei weitem ausgleichen wird. Der Haupttreiber sind die knapp 6 Billionen Euro an Bankeinlagen, die nicht mehr mit Negativzinsen abgestraft werden. Kreditausfälle sind einmalige Kosten, während höhere Erträge wiederkehrend sind.
Die jüngsten Entwicklungen bei US-Regionalbanken haben auch den Fokus auf europäische Banken gerichtet, insbesondere auf die Entwicklung der Einlagen, nicht realisierte Verluste in den Anleiheportfolios und das Engagement im Bereich der gewerblichen Immobilien (CRE). Björk ist der Meinung, dass das Thema Einlagenwachstum bei europäischen Banken weniger problematisch ist als bei US-Banken, da das durchschnittliche Einlagenwachstum in den Jahren 2020-2021 in Europa bei 8 Prozent lag und damit deutlich unter dem Stand von 19 Prozent in den USA. Europäische Banken wurden daher weniger mit Einlagen überschwemmt und dürften weniger Einlagenabflüsse verzeichnen. Im Zinserhöhungszyklus verlassen die Einlagen die Bank normalerweise nicht, sondern es erfolgt ein Übergang von unverzinslichen Tagesgeldern hin zu verzinslichen Termineinlagen. Laut Björk hat dieser Trend in Europa mit wenigen Ausnahmen bereits eingesetzt.
Europäische Banken haben im Vergleich zu den USA weniger Probleme mit Einlagenzuflüssen und nicht realisierten Verlusten in Anleihenportfolios. Die Einlagenzuflüsse wurden in Europa in Bargeldreserven gehalten, was europäische Banken liquider als ihre US-Pendants macht. Das CRE-Engagement bei europäischen Banken ist begrenzt, und die Vergabe von risikoreicheren CRE-Krediten war aufgrund von Stresstests nahezu unmöglich. Der Fondsmanager betrachtet das aktuelle Spread-Niveau als angemessenen Risikoausgleich, angesichts der soliden Fundamentaldaten des europäischen Bankensektors.
