Vier Jahre Flaute im Private-Equity-Markt – und kein Ende in Sicht

Es ist der längste Abschwung, den die Private-Equity-Branche je erlebt hat. Seit dem Hochpunkt des Jahres 2021 sind nun vier Jahre vergangen, in denen Fundraising, Transaktionsvolumen und Exit-Aktivität gleichermaßen unter Druck stehen. Zwei Erholungsversuche scheiterten. Und die Aussichten bleiben getrübt. Ein Abschwung ohne historisches Vorbild Wie die Marktanalyse von Nils Rode, Chief Investment Officer bei Schroders Capital zeigt, hat der Rückgang im Private-Equity-Markt inzwischen alle vorangegangenen zyklischen Tiefpunkte in der Länge übertroffen. Fundraising-Volumen, Dealaktivität und Exit-Zahlen liegen allesamt deutlich unter den Nachpandemie-Hochs. Als Ursachen werden engere Finanzierungsbedingungen, Bewertungsanpassungen und eine gestiegene makroökonomische Unsicherheit angeführt. Gleichzeitig haben globale Aktienmärkte von Rekord zu Rekord geeilt, was zu einer zyklischen Entkopplung von börsennotierten Titeln und Private-Equity-Anlagen geführt hat. Bemerkenswert ist dabei das Ausbleiben einer nachhaltigen Erholung trotz mehrerer vielversprechender Signale. Ende 2024 und Anfang 2025 stiegen die Exit-Aktivitäten erstmals spürbar an. Im zweiten Halbjahr 2025 folgte ein weiterer Impuls, als sowohl Investitionen als auch Exits wieder anzogen. Beide Aufwärtsbewegungen erwiesen sich jedoch als kurzlebig. Der erste Anlauf wurde durch die im Frühjahr 2025 angekündigten US-Zölle und die damit einhergehende Unsicherheit an den Märkten abgewürgt. Den zweiten Erholungsversuch bremste der Ausbruch des Konflikts im Iran und in der weiteren Region des Nahen Ostens, der zu einem merklichen Anstieg der globalen Energiepreise führte und eine neue Welle makroökonomischer Unsicherheit auslöste. Kapital fließt vor allem in die größten Fonds Innerhalb des Marktes vollzieht sich eine auffällige Umverteilung. Verfügbares Kapital konzentriert sich zunehmend auf die größten Fonds und Transaktionen, die die jüngsten Investmenttrends wesentlich geprägt haben. Andere Teile des Marktes sind davon kaum berührt worden und weisen strukturelle Ineffizienzen auf, die für selektiv vorgehende Investoren Chancen eröffnen können. Die Dealaktivität hat sich im Jahr 2025 zwar insgesamt erholt, doch getragen wurde diese Entwicklung fast ausschließlich von Großtransaktionen. Datenauswertungen zufolge zählten im dritten Quartal 2025 Transaktionen mit Beteiligung an Walgreens Boots Alliance, Anthropic, Skechers USA, Colonial Pipeline und Dun and Bradstreet zu den fünf volumenstärksten Deals. Im vierten Quartal dominierten Aligned Data Centers, Covestro, ForeFlight, Paramount Skydance und OneDigital. Kleinere Unternehmen mit Bewertungsabschlägen Besonders ins Auge fallen Unternehmen im unteren und mittleren Marktsegment, also solche mit einem Unternehmenswert unterhalb von einer Milliarde US-Dollar. Marktdaten zeigen, dass die durchschnittlichen Einstiegsbewertungen gemessen am Verhältnis von Unternehmenswert zu Betriebsergebnis in diesem Segment rund 40 Prozent unterhalb jener für große Buyout-Transaktionen liegen. Im Vergleich zu vergleichbaren börsennotierten Small-Cap-Indizes beträgt der Abschlag sogar rund 55 Prozent. Die Einstiegsmultiples stiegen 2025 zwar leicht an, bleiben aber strukturell attraktiv bewertet, da anhaltende Prämien für Größe, Liquidität und Verschuldungsgrad das Segment weiterhin begünstigen. Kleinere Unternehmen sind zudem typischerweise stärker auf ihre Heimatmärkte ausgerichtet und daher weniger exponiert gegenüber geopolitischen Schocks oder globalen Handelsstörungen. In Verbindung mit generell niedrigeren Verschuldungsquoten ergibt sich daraus eine erhöhte Widerstandsfähigkeit in Phasen erhöhter Volatilität. Eine Auswertung der Marktentwicklung über die letzten 25 Jahre zeigt zudem, dass Small- und Mid-Buyout-Strategien bei vier der fünf größten Marktverwerfungen in diesem Zeitraum zu den widerstandsfähigsten und leistungsstärksten Private-Equity-Strategien zählten. Die operative Weiterentwicklung der Portfoliounternehmen steht dabei im Mittelpunkt des Investmentansatzes, mit Fokus auf Effizienzsteigerungen, Managementstärkung sowie organisches und anorganisches Wachstum. Sektoren wie Gesundheitswesen, unternehmensbezogene Dienstleistungen und technologiegestützte Serviceanbieter werden dabei als besonders aussichtsreich eingestuft. Softwaresektor unter Druck Einen eigenen Blick verdient der Softwaresektor, der zuletzt negative Schlagzeilen verzeichnete. Der Kursrückgang bei börsennotierten Software-Vergleichsunternehmen wird in der Analyse vor allem auf die Korrektur zuvor überhöhter Bewertungen zurückgeführt und nicht in erster Linie auf wahrgenommene Bedrohungen durch Künstliche Intelligenz. Diese variierten je nach Unternehmen erheblich und dürften sich erst über einen längeren Zeitraum vollständig materialisieren. Private-Equity-Engagements im Softwarebereich konzentrierten sich häufig auf Nischenanbieter, die tief in die Arbeitsabläufe ihrer Kunden eingebettet sind und nutzungsabhängig abrechnen statt nach Lizenzmodellen. Sekundärmarkt erreicht Rekordvolumen Erhebliche Dynamik entfaltet sich im Sekundärmarkt. Das globale Deal-Volumen erreichte 2025 nach Angaben von Branchenvermittlern einen Rekordwert von rund 225 Milliarden US-Dollar. Auch das Fundraising im Sekundärmarkt erreichte ein neues Hoch, getrieben durch eine kleinere Anzahl sehr großer Fonds. Wiederum zeigen sich die Ineffizienzen und damit potenziellen Chancen vor allem im kleineren und mittleren Marktsegment. Besonderes Gewicht erhalten sogenannte Continuation Vehicles, die es Fondsmanagern ermöglichen, hochperformante Portfoliounternehmen über die reguläre Fondslaufzeit hinaus zu halten und gleichzeitig bestehenden Investoren eine Liquidierungsoption anzubieten. Viele dieser Transaktionen entstehen im unteren Mittelmarktsegment, wo die operative Weiterentwicklung der Unternehmen häufig noch im Gange ist. Früheren Schätzungen zufolge sollte der Continuation-Markt bis 2035 ein Volumen von 300 Milliarden US-Dollar erreichen. Aktuelle Wachstumsprojektionen deuten auf ein noch deutlich schnelleres Wachstum hin. Venture Capital mit starker Zweiteilung Im Venture-Capital-Segment zeigt sich eine ausgeprägte Divergenz. Spätphasige Finanzierungsrunden der Serie D und höher haben 2025 neue Rekordbewertungen erreicht und übertreffen die Hochs des Zyklus von 2021 deutlich. Treiber sind vor allem Investitionen im Bereich Künstliche Intelligenz. Gemessen an der Entwicklung früherer Technologiezyklen in der Geschichte des Venture Capital erscheint Zurückhaltung angebracht. Demgegenüber verlief die Erholung bei Frühphasenbewertungen der Serien A bis C deutlich moderater und gradueller. Als strukturellen Treiber für das Gesamtsegment wird die Integration generativer KI in unterschiedliche Anwendungsbereiche genannt. Einen eigenen Hinweis verdient der Biotechnologiesektor. Trotz starker langfristiger Nachfragetreiber und anhaltender Innovationstätigkeit verharrt dieser in einer historischen Schwächephase. Diese Diskrepanz wird als kontrazyklische Opportunität eingestuft, jedoch ausdrücklich geknüpft an eine disziplinierte Titelauswahl und den sorgfältigen Umgang mit Risiken bei der Anschlussfinanzierung. Europa holt auf, London vorne Neben der sektoralen Divergenz gewinnt auch die geografische Verteilung der Innovationsaktivität an Bedeutung. Während das Silicon Valley das Gravitationszentrum des globalen Venture Capital bleibt, gewinnen europäische und asiatische Technologiezentren an Bedeutung. Als Beispiel wird das Vereinigte Königreich angeführt. Britische Start-ups sammelten im Jahr 2024 rund 24 Milliarden Pfund an Venture-Kapital ein, mehr als Frankreich und Deutschland zusammen, was das Land zum größten Venture-Markt Europas macht. Die Bedeutung des Zugangs zu führenden Venture-Managern für Primär-, Sekundär- und Co-Investmentopportunitäten wird dabei als entscheidender Erfolgsfaktor eingestuft.

Vier Jahre Flaute im Private-Equity-Markt – und kein Ende in Sicht

Justin Geschwill

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