EZB: Europas Finanzsystem vor härtester Bewährungsprobe seit Jahren

Die Europäische Zentralbank (EZB) hat in ihrem aktuellen Financial Stability Review drei eng miteinander verbundene Risiken für die Finanzstabilität des Euroraums identifiziert. Wie die F.A.Z. bereits berichtet hatte, steht die EZB seit dem Ausbruch des Krieges am Persischen Golf am 28. Februar 2026 vor einer veränderten Risikolage. Seither hat sich das Umfeld weiter eingetrübt. Der Bericht zeichnet das Bild eines Systems, das stabil ist, aber zunehmend unter Druck gerät. Der Energieversorgungsschock steht im Mittelpunkt. Der Krieg hat die Straße von Hormus faktisch geschlossen. Der Schiffsverkehr durch diesen strategisch zentralen Engpass ist stark eingebrochen. Öl- und Gaspreise sind sprunghaft gestiegen. Gleichzeitig ist der Euroraum Nettoimporteur von Energie. Er leidet damit direkt unter den Folgen. Die Gasreserven befanden sich zu Kriegsbeginn auf historisch niedrigem Niveau. Die Wiederauffüllung wird teuer und schwierig sein. Die drei Hauptrisiken im Überblick: Risiko 1 Geopolitische Eskalation und Fiskalsorgen gefährden das Marktsentiment und könnten einen abrupten Ausverkauf auslösen. Risiko 2 Liquiditäts- und Leverage-Schwächen im Nicht-Banken-Sektor könnten Marktturbulenzen durch erzwungene Notverkäufe verstärken. Risiko 3 Banken bleiben resilient, sind aber über den Nicht-Banken-Sektor und energieintensive Unternehmen Kredit- und Liquiditätsrisiken ausgesetzt. Erstes Risiko: Geopolitik und öffentliche Finanzen Die Finanzmärkte reagierten auf den Schock zunächst mit Kursrückgängen. Anschließend haben sie sich erholt. Diese Erholung gründet auf starken US-Unternehmensgewinnen und der Erwartung eines kurzen Krieges. Die EZB hält diese Einschätzung für gefährlich. Aktienmarktbewertungen liegen historisch gesehen deutlich über dem Durchschnitt. Risikoprämien für Unternehmensanleihen sind global komprimiert. Das Niveau der geopolitischen Unsicherheit rechtfertigt diese Preise nach Ansicht der Notenbank nicht. Institutionelle Investoren sollten besonders auf die Staatsanleihemärkte achten. Die Renditen sind entlang der gesamten Kurve in allen großen Volkswirtschaften gestiegen. Laufzeitprämien und Inflationserwartungen treiben sie nach oben. Hedgefonds haben ihre Präsenz in europäischen Staatsanleihemärkten ausgebaut. Sie agieren preissensitiver als traditionelle Anleger. Im Falle abrupter Kursbewegungen könnten sie prozyklisch deleveragen und Staatsanleihemärkte weiter destabilisieren. Die öffentlichen Finanzen mehrerer Länder der Eurozone sind strukturell fragil. Hohe Defizite und Schuldenquoten lassen wenig Spielraum für zusätzliche Ausgaben. Gleichzeitig steigt der Druck. Das neue NATO-Ziel verlangt höhere Verteidigungsausgaben. Der Energieschock erzeugt Forderungen nach Subventionen für Haushalte und Unternehmen. Die EZB mahnt, solche Maßnahmen müssen temporär und gezielt bleiben. Andernfalls drohten fiskalische Destabilisierung und ein Anstieg der Risikoaufschläge auf Staatsanleihen. Dieser würde die Finanzierungskosten für Unternehmen und Banken direkt nach oben treiben. Zweites Risiko: Schattenbanken unter Druck Der Nicht-Banken-Sektor hat den Kriegsausbruch bisher ohne größere Störungen überstanden. Die EZB sieht jedoch strukturelle Schwächen, die bei einer Verschlechterung der Lage schnell sichtbar werden können. Portfoliobewertungen sind historisch hoch und Exposures stark auf US-Aktien konzentriert, besonders auf KI-bezogene Unternehmen. Ein Rückgang dieser Werte könnte Liquiditätsbedarf auslösen und erzwungene Verkäufe nach sich ziehen. Die Liquiditätspuffer offener Investmentfonds sind weiter gesunken. Anleihefonds halten rund 4 Prozent, Aktienfonds etwa 2 Prozent ihrer Aktiva in Cash. Beim Zollschock im April 2025 überstiegen die Abflüsse aus Hochzinsanleihefonds die durchschnittlichen Cash-Puffer. Die Fonds mussten auf Notverkäufe zurückgreifen. Dieses Muster könnte sich wiederholen. Besonders besorgt zeigt sich die EZB bei Private Credit. In den Vereinigten Staaten haben offene Private-Credit-Fonds und Business-Development-Unternehmen signifikante Rücknahmeanfragen erhalten, diehäufig die Rücknahme-Gates ausschöpften. Ein hoher Anteil der Kredite geht an Softwareunternehmen, deren Geschäftsmodelle durch KI-Disruption unter Druck stehen. Der Anteil von Payment-in-Kind-Krediten in diesen Portfolios ist hoch. Das deutet auf latente Cashflow-Probleme hin. Im Euroraum sind 79 Prozent der Private-Credit-Fonds geschlossen. Die verbleibenden 21 Prozent mit Rücknahmemöglichkeiten tragen Liquiditätsrisiken. Die EZB fordert ein umfassendes regulatorisches Gegensteuern. Dazu gehören höhere Liquiditätspuffer, längere Kündigungsfristen und eine stärkere Ausrichtung der Rücknahmebedingungen an der tatsächlichen Liquidität der Anlagen. Zudem soll die europäische Wertpapieraufsicht ESMA stärkere Koordinationsbefugnisse erhalten. Drittes Risiko: Banken solide, aber nicht unverwundbar Der europäische Bankensektor präsentiert sich in guter Verfassung. Die harte Kernkapitalquote CET1 hat einen neuen Höchststand erreicht. Die Eigenkapitalrendite lag 2025 nahe 10 Prozent. Notleidende Kredite machen historisch niedrige 2,2 Prozent aus. Die EZB betont, dass Banken dem aktuellen Schock aus einer Position der Stärke heraus begegnen. Dennoch wachsen die Risiken. Die direkten Exposures gegenüber dem Nahen Osten sind mit rund 0,6 Prozent der Gesamtaktiva gering. Die indirekten Effekte sind es nicht. Energie- und handelsintensive Sektoren stehen unter zunehmendem Druck. Dazu zählen das verarbeitende Gewerbe, der Groß- und Einzelhandel sowie die Energieversorgung. Steigende Energiekosten und höhere Zinsen erhöhen den Druck auf die Schuldentragfähigkeit dieser Unternehmen. Banken haben ihre Kreditstandards im ersten Quartal 2026 stärker angezogen als erwartet. Im Bereich kleiner und mittlerer Unternehmen steigen die Ausfallraten. Besonders in Deutschland und Frankreich zeigen sich Schwachstellen. Der Anteil von Stage-2-Krediten hat in diesen Ländern zugenommen. Das deutet darauf hin, dass Banken ein wachsendes Kreditrisiko intern bereits wahrnehmen, es aber noch nicht vollständig ausweisen. Ein weiteres Risiko liegt in der Verflechtung mit dem Nicht-Banken-Sektor. Europäische Banken sind in der Netto-Betrachtung Schuldner gegenüber diesem Sektor. Abflüsse von Nicht-Banken könnten Liquiditätsentzüge bei Banken auslösen. Gleichzeitig wächst der Markt für synthetische Risikotransfers rasch. Er erhöht zwar die Kapitalquoten, schafft aber eine Abhängigkeit von der Aufnahmefähigkeit des Nicht-Banken-Sektors für neue Kreditrisiken. Strukturelle Risiken verschärfen die zyklische Lage Die EZB benennt neben den drei Hauptrisiken auch strukturelle Herausforderungen. Cyberangriffe auf kritische Infrastruktur nehmen zu. Neue KI-Modelle beschleunigen sowohl Angriffe als auch deren Auswirkungen. Quantencomputing eröffnet neue Möglichkeiten, birgt aber auch Destabilisierungsrisiken. Regulatorische Fragmentierung auf globaler Ebene verstärkt das Risiko eines Wettlaufs nach unten bei Aufsichtsstandards. Institutionelle Investoren stehen damit vor einem Umfeld, in dem zyklische und strukturelle Vulnerabilitäten gleichzeitig wirken. Die EZB hält daran fest, dass freigebbare Kapitalpuffer aufrechtzuerhalten sind. Sie sind das zentrale Instrument, um Banken in angebotsgetriebenen Schocks handlungsfähig zu halten. Der Abschluss der Bankenunion, eine europäische Einlagensicherung und die Vertiefung der Kapitalmarktunion bleiben nach Ansicht der Notenbank notwendige Bedingungen für langfristige Stabilität.

EZB: Europas Finanzsystem vor härtester Bewährungsprobe seit Jahren

Justin Geschwill

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