Vor der Coronapandemie und dem Ukrainekrieg lebten wir seit Mitte der 80er in der „besten aller Welten für die Wohlstandsgesellschaft“, sagte Frank Engels anlässlich der Jahreskonferenz von Union Investment. Engels, der im vergangenen Sommer vom Vermögensverwalter DWS wieder zu Union Investment zurückkehrte, ist dort im Vorstand und für das Portfoliomanagement verantwortlich. Für ihn steht fest, dass sich die Weltwirtschaft seit der Pandemie mit grundlegenden Veränderungen konfrontiert sieht. Union Investment spricht von einer „Great Transformation“. Nachdem die Märkte dank geopolitischer und auch geowirtschaftlicher Stabilität „Arbeitsteilung bis der Arzt kommt“ betreiben konnten, stünden sie nun vor großen strukturellen Umwälzungen. In einer sich verschärfenden Polarisierung zwischen der Volksrepublik China und den USA stünde Europa nicht nur geographisch zwischen den Stühlen. Lange konnte die Wirtschaft hierzulande von billigen Energiepreisen und niedrigen Zinsen profitieren, jetzt müssten sich Unternehmen und Investoren angesichts politischer, klimatischer und digitaler Wandel neu ausrichten.
Denn „Globalisierung um jeden Preis kann nicht das Mittel sein“, meint Engels. Er geht davon aus, dass auch die nächsten Jahrzehnte von Wachstum geprägt sein können, aber dieses werde nun über die Schaffung von inländischer Produktivität entstehen. Der „Inflation Reduction Act“ von Joe Biden ist hierfür ein großes Ausrufezeichen. Durch das Gesetz werden 700 Milliarden US-Dollar unter anderem für die Stärkung der US-amerikanischen Infrastruktur, den digitalen Wandel und die Bekämpfung des Klimawandels bereitgestellt. Ausgemachtes Ziel ist dabei auch der vermehrte Ausschluss Chinas aus den eigenen Lieferketten und damit die eigene Abhängigkeit von der asiatischen Supermacht zu minimieren. Dies wird Auswirkungen auf die Preisgestaltung haben, zum Beispiel, wenn Unternehmen in Zukunft größere Sicherheitspuffer an Rohstoffen einlagern werden. Das reale Angebot verringert sich und als Reaktion werden die Preise steigen.
Outperformance von Growth Aktien gerät unter Druck
Eine ähnliche Situation zeichnet sich auf dem Arbeitsmarkt ab: „Wir haben einen Arbeitskräftemangel“, so Engels. Union Investment geht deshalb auch von höheren Lohnkosten in der Zukunft aus. Mehr Knappheit wird also zu strukturell höheren Inflationsraten als vor der Pandemie führen. Beim Laufen des Wirtschaftsmotors am Rande zur Vollauslastung, müssen sich Investoren außerdem auf mehr Volatilität und damit ein erhöhtes Risiko auf den Kapitalmärkten einstellen. Es ändert sich jedoch nicht nur die Frage, wo – rein geographisch – in Zukunft Wachstum generiert wird, sondern auch der Branchenfokus ändert sich laut Engels. Bisher profitierten von den niedrigen Zinsen insbesondere oligopol- und monopolistische Akteure aus der Techbranche. Deren Growth-Outperformance gerät bei höheren Zinsen und Anleiherenditen verstärkt unter Druck, während gleichzeitig mehr Unternehmen ausreichend wachsen können. Nun verschieben sich Investitionen in physischere Sektoren und die „old economy“, die vor allem über Umsatzwachstum funktionierten.
Unternehmen wie beispielsweise der deutsche Technologieriese Siemens oder auch der Baumaschinenhersteller Caterpillar erfreuten sich angesichts des grünen und digitalen Wandels an gut gefüllten Auftragsbüchern. „Wir werden Preissteigerungen bei Produkten sehen, die mit diesen Veränderungen in Zusammenhang stehen“, so Engels. Erst kürzlich sprach der Vorstand von Siemens vom bislang stärksten Start in ein neues Geschäftsjahr. Investoren müssen sich laut Engels damit auf mehrere Paradigmenwechsel einlassen: Zum einen die Rückkehr höherer (Real-)Zinsen und damit auch die Rückkehr einer langfristigen Kerninflation. Union Investment rechnet mit einem US-Leitzins im Bereich um 3,5 Prozent und damit mit dem Comeback der Rentenmärkte. Die in Ermangelung an Alternativen und mit steigenden Risiken verbundene „Jagd nach Rendite“ ist vorerst vorbei. Die Zeit von Tina – „ There is no alternative “ ist vorbei. In der „Great Transformation“ gelte wieder Tara – „There are reasonable alternatives“, so Union Investment. Auch ist durch eine höhere Kerninflation davon auszugehen, dass die Anforderungen der Investoren an die Rendite von Anleihen steigen, wodurch sich höhere Inflationsprämien auf den Bondmärkten realisieren lassen sollten.
Rohstoffe und der Infrastruktursektor sind zukünftig gefragt
Von Investoren verlangt die „Great Transformation“ auch große Anpassungen bei der eigenen Anlagestrategie. Während Commodities und Wertpapiere im Infrastruktursektor profitieren werden, sieht Union Investment gemischte Fonds auf der Probe. Bei höherer Inflation und höherer Leitzinsvolatilität besteht die Gefahr, dass durch den positiven Zusammenhang zwischen Aktien und Renten, den Union Investment gegeben sieht, Mischfonds an Stabilität verlieren. Stattdessen empfiehlt die Fondsgesellschaft, einen Teil der Core-Aktieninvestments von Multi-Asset-Portfolios in Infrastrukturaktien zu allokieren. Eine größere Differenzierung mit Augenmerk auf inflationsgeschützten Anleihen sollte eine gewisse Sicherheit vor steigenden Volatilitäten bieten.
Arrian Correns war Redakteur bei dpn. Er schrieb vor allem zu den Themen der institutionellen Kapitalanlage und der Digitalisierung der Investmentbranche.