Zinsumfeld lädt HGB-Bilanzierer zur Ausfinanzierung von Pensionen ein

Um die Pensionsverpflichtungen von Defined-Benefit-Plänen auszufinanzieren, nehmen IFRS-Bilanzierer und HGB-Bilanzierer beim Asset Liability Matching verschiedene Wege. HGB-Bilanzierer aus dem Mittelstand weisen in ihrer Bilanz und ihren KPIs weniger Volatilität auf als Konzerne, die nach IFRS bilanzieren. Auch verfolgen sie in der Kapitalanlage meistens weniger volatile Strategien. Über verschiedene Lösungsansätze können sie die Strategische Asset Allokation für eine HGB-Bilanz so gestalten, dass sich Pensionsverpflichtungen langfristig mit weniger Risiko ausfinanzieren lassen. Rahmenbedingungen auf Anlageseite der Mittelständler so gut wie zuletzt 2008 Ein Panel beim Roundtable „Liability-Matching-Strategien“ von DER TREASURER und dpn diskutierte im F.A.Z. Tower vor einem Fachpublikum über die Attraktivität einer Ausfinanzierung der Pensionsrückstellungen im aktuellen Marktumfeld. Aufgrund des niedrigen HGB-Diskontierungssatzes und gleichzeitig hoher Erträge auf der Anlageseite sind die Rahmenbedingungen für Mittelständler aktuell so gut wie zuletzt im Jahr 2009. Auch lassen sich langfristig Überschussrenditen zu deutlich geringerem Risiko generieren. „Mit dem enormen Zinsanstieg im Jahr 2022 haben die realisierbaren Erträge des Pensionsvermögens die Zinskosten der HGB-Verpflichtungsseite plötzlich und deutlich übertroffen“, sagte Peter Martaller, Senior Institutional Sales Corporates & Pensions Germany bei BNP Paribas Asset Management. „Neben der starken Zinsbewegung am Kapitalmarkt ist dies auf die Konstruktion des HGB-Rechnungszinses zurückzuführen.“ Dieser wird – entgegen der Fair-Value-Bewertung des Planvermögens – als konstruierter Durchschnittswert der letzten sieben oder zehn Jahre einer fiktiven AA-gerateten Unternehmensanleihe mit einer Restlaufzeit von 15 Jahren ausgewiesen. „Es ist wichtig, die Allokation laufend zu überwachen“ Peter Martaller, BNP Paribas Asset ManagementWie geht es mit der Entwicklung des HGB-Rechnungszinses weiter? Und wie lässt sich der Renditeüberschuss der Anlageseite im aktuellen Marktumfeld, aber auch für die kommende Zeit einloggen? Peter Martaller von BNP Paribas Asset Management präsentierte dazu ein eigenes Kapitalmarktmodell für HGB-Bilanzierer. Es orientiert sich am Ausfinanzierungsgrad, an der Höhe des Planvermögens und der angestrebten Dauer bis zur Erreichung der Zielquote. Auch bietet es unterschiedliche Allokationsvorschläge für das Pensionsvermögen. Quelle: BNP Paribas Asset ManagementDahinter steht das Ziel, eine passende Allokation für das eingebrachte Kapital zu bestimmen. Sie soll den HGB-Rechnungszins in drei Szenarien um +1 Prozent, um +2 Prozent oder um +3 Prozent übertreffen – mit der Konsequenz, dass sich die Ausfinanzierungslücke durch die Überschussrendite weiter schließt. „Dabei ist wichtig, die Allokation laufend zu überwachen und im Zeitverlauf anzupassen“, erläutert Peter Martaller. Dies begründe sich zum einen mit der veränderten Ausgestaltung der Aspekte, die für HGB-Bilanzierer spezifisch seien. Zum anderen veränderten sich die Rahmenbedingungen des Kapitalmarktes laufend. Unter IFRS bleibt das Finanzergebnis vom Planvermögen unberührtDie Aktuarin Susanna Adelhardt, Sprecherin des Vorstands der HEUBECK AG und stellvertretende Vorsitzende der DAV Deutsche Aktuarvereinigung, beleuchtete in ihrer Präsentation die Bilanzierung von Pensionsverpflichtungen. Dabei ging sie auf den Unterschied im Ausweis zwischen deutscher, handelsrechtlicher und internationaler Bilanzierung ein. Sie zeigte die aktuariellen Sichtweisen in diesem Zusammenhang auf, ebenso Gemeinsamkeiten und Unterschiede aus IFRS- und HGB-Bewertungssicht. Frau Adelhardt unterstrich, dass im HGB alle (Zeit-)Wertänderungen des Deckungsvermögens durch die Gewinn- und Verlustrechnung laufen. „Unter IFRS geht nur ein plan- bzw. rechnungsmäßiger Ertrag auf das Planvermögen durch die P&L“, so die Aktuarin. „Der Rest geht an der P&L vorbei über das OCI direkt ins Eigenkapital.“ Unter IFRS bleiben Finanz- und Betriebsergebnis von der Performance des Planvermögens unbeeinflusst.HGB-Bilanzierer haben gemäß dem Zuordnungswahlrecht Gestaltungsmöglichkeiten. So lassen sich die Zinsänderungseffekte auf die Pensionsverpflichtung im Finanzergebnis erfassen, wenn alle Erträge des Deckungsvermögens im Finanzergebnis erfasst werden. Das Betriebsergebnis könne auf diese Weise – zum Beispiel bei fallenden Zinsen – entlastet bzw. – etwa bei steigenden Zinsen – gestärkt werden, so Susanna Adelhardt. „Wir gucken immer zuerst, was die Pensionsverpflichtung wirklich wert ist.“ Christoph Kiehn, Abteilungsdirektor Finanzen und Risiko bei der SOKA-BAUIn der Podiumsdiskussion hob Dr. Christoph Kiehn, Abteilungsdirektor Finanzen und Risiko bei der SOKA-BAU, Aspekte des Risikomanagements hervor. „Unternehmen stellen sich bei einer Ausfinanzierung ihrer Pensionsverpflichtungen immer auch die Frage, welches Risiko sie eingehen wollen.“ Diese Frage lasse sich nur aus einer Gesamtunternehmensperspektive entscheiden. „Wichtig ist sich klarzumachen, welche Verluste ich dabei akzeptieren kann, und auch die Frage der Liquidität ist relevant.“ Bei den Modellen, die Christoph Kiehn und seine Kollegen selbst bauen, schauen sie vor allem auf eine Steuerung über Cashflow. „Wir gucken immer zuerst – unabhängig vom jeweiligen Bilanzierungsstandard – darauf, was die Pensionsverpflichtung wirklich wert ist.“ Dort arbeitet das Team mit Projektionen und schaut auf die relevanten Zahlungsströme. „Dabei kann ich auch zwischen HGB und IFRS hin- und her switchen.“ Ein nächster Schritt sei, die Randbedingungen zu optimieren und das an Kennzahlen festzumachen. Bei Modellen für das Asset Liability Management gilt es, aus der Perspektive des Risikomanagements immer mehrere Jahre im Blick zu haben. Was sind die erwarteten Renditen und welche Risiken gehe ich dafür ein? „Deshalb stelle ich mir als Risikomanager immer die Frage, wie viel Atem habe ich, um bestimmte Risikoszenarien durchzuhalten.“ Auch sei es wichtig, die eigene Passivseite gut zu kennen. Viele HGB-Bilanzierer sind zu nachlässig Olaf John, European Client Solutions Director bei Legal & General Investment Management, sieht im aktuellen Marktumfeld eine einmalige Gelegenheit für HGB-Bilanzierer, mehr Geld zu verdienen, als der Rechnungszins erfordert. „Entscheidend ist, dass ein Unternehmen – hier in erster Linie der CFO – sich dazu durchringt, die Optimierung der Bilanz und die Ausfinanzierung der Pensionsverpflichtungen in Angriff zu nehmen. „In der Praxis bestehen bereits Unternehmens- und Finanzziele“, so Olaf John. „Daraus lassen sich Anlageziele entwickeln, die mit den Bilanzzahlen in Einklang gebracht werden müssen.“ Viele HGB-Bilanzierer haben sich noch nicht um die Ausfinanzierung gekümmert. „Das ist einer der drei großen Fehler des HGB-bilanzierenden Mittelstands“, sagt der Pension-Management-Experte. „Der zweite Fehler ist, nur die Assets zu betrachten, und der dritte Fehler ist das Timing.“ Wenn man jetzt noch lange warte, seien die Rahmenbedingungen weniger attraktiv. Für viele CFOs und Treasurer haben aber Pensions und Asset Management keine Priorität, sondern zuerst die Liquidität.

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