KI-Boom oder Blase? Eine Analyse zeigt: Die Nachfrage wird unterschätzt

Die Rufe nach einer KI-Blase werden lauter. Google-Suchdaten zeigen: Das Interesse am Begriff „Bubble“ liegt seit dem dritten Quartal 2025 dauerhaft über dem Niveau der globalen Finanzkrise. Der Berliner Vermögensverwalter BIT Capital widerspricht dieser Einschätzung in einem neuen Research-Bericht. Bewertungen Die Kursgewinne der sogenannten Magnificent Seven – Alphabet (Google), Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla – spiegeln laut BIT Capital überwiegend Gewinnwachstum wider, keine Ausweitung der Bewertungsmultiplikatoren. Das gleitende Kurs-Gewinn-Verhältnis der sieben Konzerne liegt aktuell unter dem Zehnjahres-Durchschnitt. Die übrigen 493 Unternehmen im S&P 500 handeln nur moderat darüber. Vergleiche mit der Dotcom-Blase hält BIT Capital für strukturell verfehlt. Die späten 1990er Jahre waren geprägt von jungen Unternehmen mit fragilen Bilanzen und minimalen Umsätzen. Den aktuellen Zyklus führen hingegen hochprofitable Mega-Caps an. Die Investitionsausgaben gemessen am operativen Cashflow liegen bei rund 26 Prozent, gegenüber rund 70 Prozent auf dem Höhepunkt der Dotcom-Ära. Investitionsausgaben Amazon, Google, Meta und Microsoft investieren 2026 zusammen schätzungsweise rund 661 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur, ein Anstieg von 85 Prozent gegenüber dem Vorjahr. BIT Capital projiziert, dass diese Ausgaben bis 2028 die Marke von einer Billion US-Dollar jährlich überschreiten werden. Als Engpässe nennt der Bericht die Energieverfügbarkeit, steigende Rechenkosten und Vorlaufzeiten für Rechenzentren von mehreren Jahren. Auf Basis eines Ziel-Rendite von 20 Prozent, einer angenommenen GPU-Nutzungsdauer von acht Jahren und einer Bruttomarge von 60 Prozent errechnet BIT Capital ein erforderliches Umsatzwachstum von rund 23 Prozent jährlich bis 2028, das sich bis 2030 auf etwa 18 Prozent einpendeln soll. Zum Vergleich: In der Vor-KI-Zeit lag das Wachstum bei rund 13 Prozent. Ohne substanzielle KI-Umsätze könnten die Hyperscaler ihre Ausgaben laut Modell kaum aus dem operativen Cashflow finanzieren. Zur vieldiskutierten Frage der GPU-Lebensdauer nimmt BIT Capital klar Stellung. Während Kritiker wie Michael Burry und Jim Chanos eine wirtschaftliche Nutzungsdauer von maximal drei Jahren annehmen, hält BIT Capital fünf bis sechs Jahre für realistisch. GPUs durchlaufen eine Kaskade: erst Training von Frontier-Modellen, dann Inferenz, schließlich allgemeine Rechenzentrumsanwendungen. Leasingraten für drei Jahre alte Chips stiegen Anfang 2026 um rund 25 Prozent. CoreWeave verlängerte Verträge für drei Jahre alte Cluster zu nahezu ursprünglichen Preisen. Google betreibt sieben Jahre alte TPUs unter Vollauslastung. Wertschöpfung entlang der Infrastruktur Am Beispiel eines ChatGPT-Abonnements von 20 US-Dollar monatlich zeigt BIT Capital die Verteilung der Wertschöpfung. OpenAI behält rund acht US-Dollar als Bruttogewinn bei einer Marge von 39 Prozent. Microsoft vereinnahmt über eine Umsatzbeteiligung von drei US-Dollar sowie Azure-Einnahmen von rund 8,40 US-Dollar insgesamt etwa 11,40 US-Dollar – rund 80 Prozent dessen, was OpenAI vom selben Nutzer verdient. Nvidia erzielt pro Abo rund 3,82 US-Dollar bei einer Bruttomarge von 75 Prozent. TSMC vereinnahmt rund 48 Cent. Anwendungsschicht Die KI-Anwendungsschicht generiert laut BIT Capital aktuell einen kombinierten jährlich wiederkehrenden Umsatz von rund 7 bis 10 Milliarden US-Dollar aus Programmier-, Design- und klinischen Anwendungen. Allein der Programmierbereich trägt 4 bis 6 Milliarden US-Dollar bei und hat seinen Umsatz gegenüber dem Vorjahr verfünffacht. Claude Code erreichte eine Milliarde US-Dollar jährlich wiederkehrenden Umsatz innerhalb von sechs Monaten nach Markteinführung; dieser liegt inzwischen laut Anthropic über 2,5 Milliarden US-Dollar. Cursor übertraf die Milliarden-Marke bei einer Bewertung von 29 Milliarden US-Dollar. Im Designbereich überschritt Midjourney 2025 die Marke von 500 Millionen US-Dollar Jahresumsatz mit rund 60 Mitarbeitern und ohne externe Finanzierung. Im Kundenservice erreichte Sierra 150 Millionen US-Dollar jährlich wiederkehrenden Umsatz innerhalb von 24 Monaten, mit ergebnisbasiertem Preismodell. Im Gesundheitswesen erzielte Abridge 2025 rund 100 Millionen US-Dollar jährlich wiederkehrenden Umsatz bei einer Bewertung von 5,3 Milliarden US-Dollar. Industrielle Adoption Vor eineinhalb Jahren hatten laut einer Honeywell-Studie nur 17 Prozent der Industrieunternehmen KI-Strategien vollständig umgesetzt, obwohl sich 82 Prozent der Führungskräfte als Early Adopter bezeichneten. Die KI-Ausgaben von Unternehmen liegen inzwischen bei rund 37 Milliarden US-Dollar – dem 3,2-Fachen des Niveaus von 2024. KI macht im Bereich Unternehmenssoftware jedoch erst rund 6 Prozent des globalen SaaS-Marktes aus. Der amerikanische Logistikdienstleister C.H. Robinson, einer der weltweit größten Frachtenvermittler, wickelt nach eigenen Angaben 95 Prozent seiner Teilladungsaufträge autonom ab. Die Betriebskosten sanken um 12,6 Prozent, die Mitarbeiterzahl um 10,8 Prozent. Rocket Companies, einer der führenden Anbieter von Immobilienfinanzierungen in den Vereinigten Staaten, reduzierte die Kreditprüfung von über vier Stunden auf unter 15 Minuten und spart damit jährlich mehr als 150.000 Arbeitsstunden. Mitarbeiter bearbeiten rund 63 Prozent mehr Kredite als noch vor zwei Jahren. BIT Capital kommt zu dem Schluss, dass die KI-Branche nicht über die potenzielle Nachfrage hinaus investiert. Der potenzielle Markt sei enorm, die Monetarisierung stehe jedoch erst am Anfang. Engpässe bei Rechenleistung und Energie wirkten als natürliche Grenzen, die das Risiko eines Überangebots reduzierten.

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Justin Geschwill

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