Europas Portfolios im Wandel

Im Jahr 2023 haben sich die in Europa verwalteten Anlagevermögen um 8,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr auf 30 Billionen Euro vergrößert. Die europäische Finanzmarktaufsicht EFAMA, die diese Zahlen in ihrem aktuellen Bericht „Asset Management in Europe“ im Dezember 2024 veröffentlichte, führt dieses Wachstum in erster Linie auf die im Jahresverlauf gestiegenen Bewertungen von Aktien und Anleihen zurück. Der drastische Einbruch aus dem Jahr 2022, als die Assets under Management (AuM) um 14,1 Prozent schmolzen, konnte allerdings nicht ausgeglichen werden. Noch nicht, denn die Aussichten, dass dies 2024 lingen würde, stehen gut: Weiter boomende Aktienmärkte ließen das Anlagevermögen bis zum dritten Quartal des abgelaufenen Jahres auf einen Rekordwert von 32,7 Billionen Euro klettern – ein Plus von 9,1 Prozent gegenüber 2023. Die Investment-Musik spielt auf dem Kontinent vornehmlich in sechs Staaten, die für fast 85 Prozent der Vermögensverwaltungsaktivität verantwortlich sind: das Vereinigte Königreich (35 Prozent), Frankreich (16 Prozent), die Schweiz (11 Prozent), Deutschland (10 Prozent), die Niederlande (7 Prozent) und Italien (5 Prozent). 57 Prozent aller AuM sind in Investmentfonds angelegt, 43 Prozent in diskretionären Mandaten. Interessant: Zehn Jahre zuvor machten die Mandate mit 50,9 Prozent noch die Mehrheit aus, während Investmentfonds auf 49,1 Prozent kamen. Die Asset Allocation in europäischen Portfolios wird dominiert von liquiden Asset-Klassen: 35,3 Prozent entfielen Ende 2023 auf Anleihen und 32,7 Prozent auf Aktien. Geldmarktinstrumente, Einlagen und Zahlungsmittel kamen zusammen auf 6,4 Prozent. Die verbleibenden 25,6 Prozent bilden die Gruppe der „sonstigen Vermögenswerte“. Diese Kategorie umfasst eine breite Mischung aus Private Equity, Private Debt, Hedgefonds, Immobilien, verbrieften Schulden, Infrastruktur und Rohstoffen. EFAMA-Schätzungen gehen davon aus, dass diese illiquide Gruppe zu 22 Prozent aus Immobilien, zu 12 Prozent aus Private Equity und zu 1 Prozent aus Hedgefonds besteht. Die übrigen 64 Prozent verteilen sich auf die anderen alternativen Anlageklassen. Gerade bei Versicherern sind die Allokationen in Private Assets zuletzt gestiegen. Laut einer Umfrage von Novantigo investieren fast 90 Prozent der befragten Versicherer in Immobilienaktien. Auf Private Equity und Infrastrukturaktien setzen 82 Prozent. Diese beiden Kategorien wollen sie in den kommenden zwölf Monaten zudem ausbauen. Anleihen – Nachfrage steigt wieder Wenig überraschend ist Fixed Income die primäre Asset-Klasse in den Portfolios europäischer institutioneller Investoren. Sie bevorzugen Anleihen aufgrund ihrer Natur als sichere Instrumente, die Kapital erhalten, Einkommensströme generieren und sicherstellen, dass laufende Zahlungsverpflichtungen erfüllt werden. Zwar ist der Anleiheanteil an der Gesamtallokation zwischen 2019 und 2022 immer weiter gesunken. 2022, als steigende Inflation und Zinserhöhungen die Bewertungen der festverzinslichen Anlagen erodieren ließen, kam es zu einem massiven Einbruch. Doch mit dem Ende der Zinserhöhungen stieg der Anteil 2023 bereits wieder an. 2023 verzeichneten Anleihen mit 13,7 Prozent ein leicht höheres Wachstum als Aktien. Die Eigenkapitalpapiere kamen nur auf 13,2 Prozent, obwohl die Aktienbewertungen stärker stiegen als die Anleihebewertungen. Anleihen waren 2023 die bestverkaufte Fondskategorie und zogen 144 Milliarden Euro an Nettomittelzuflüssen (in UCITS-Fonds) an. Die starke Nachfrage gründete auf der realistischen Hoffnung auf Zinssenkungen im Jahr 2024. Aber die höheren Renditen bei Staats- und Unternehmensanleihen veränderten auch die Präferenzen von Investoren. So setzten Pensionsfonds und Versicherer verstärkt auf diese Vehikel und hatten folglich geringeren Bedarf an weniger liquiden oder riskanteren alternativen Vermögenswerten. Aktien – weniger Home Bias Zwischen 2019 und 2021 stieg der Anteil von Aktien in den Portfolios der Investoren kontinuierlich. Gestützt durch robuste Aktienmärkte, erreichte er 2021 einen Rekordwert von fast einem Drittel (32,7 Prozent). Doch im Folgejahr erging es Aktien ebenso wie Anleihen: Sie brachen signifikant ein und verloren entsprechend Marktanteile. 2023 erholte sich die Asset-Klasse aber im Parallelflug mit Anleihen wieder, was dazu führte, dass Anteile von Geldmarktinstrumenten und anderen Vermögenswerten in diesem Jahr schmolzen. Gesunken sind indes die Bestände an inländischen Aktien – also solchen, die in dem Land ausgegeben wurden, in dem der Investor seinen Sitz hat. Betrug ihr Anteil im europäischen Durchschnitt 2019 noch 29,1 Prozent, schrumpfte er bis 2023 auf 21,4 Prozent. Zwischen den einzelnen europäischen Ländern variiert der Anteil der gehaltenen heimischen Aktien aber erheblich und ist in kleineren Staaten oftmals höher. Das liegt laut EFAMA daran, dass Investoren kleinerer Länder einen Wettbewerbsvorteil beim Investieren in lokale Aktien haben, während internationale Investoren weniger daran interessiert sind, Ressourcen für die Auswahl von Aktien kleinerer Unternehmen einzusetzen. Hinzu kommt, dass ein gewisser Home Bias die Nachfrage nach lokalen Aktien anheizen kann. Das könnte Investoren ermutigen, in bestimmten Ländern heimische Aktienfonds zu zeichnen. Und schließlich spielen externe Faktoren wie regulatorische Einschränkungen oder Wechselkursrisiken eine erhebliche Rolle. In der Türkei wird beispielsweise der große Anteil an inländischen Aktien von der hohen Volatilität der türkischen Lira in den vergangenen Jahren beeinflusst. Passivtrend hat sich 2023 beschleunigt Stärker als bei Aktien ist der Home Bias indes bei Anleihen ausgeprägt, auch wenn es hier – genau wie bei Aktien und auch aus ähnlichen Gründen – eine große Variation im Anteil lokaler Papiere zwischen den einzelnen Ländern gibt. Inländische Bonds halten Investoren in der Regel häufiger als inländische Aktien. Zwar ist der Anteil inländischer Anleihebestände zwischen 2019 und 2022 auch gesunken, aber deutlich langsamer als der Bestand inländischer Aktien. 2023 hielten Investoren dann wieder mehr inländische Anleihen, weil höhere Renditen es für sie in ganz Europa attraktiv machten, in im Inland ausgegebene Schulden zu investieren. Neben Anleihen und Aktien unterscheiden Investoren in ihrer Allokation auch zwischen aktiven und passiven Anlagen. Einen klaren Trend sehen die EFAMA-Experten im stetigen Anstieg des Anteils des passiven Asset Managements. Dieser Wandel habe sich 2023 erheblich beschleunigt, der passive Anteil stieg von 16,1 auf glatt 17 Prozent an. Hauptmotor für diese Entwicklung, die mit dem rasanten ETF-Wachstum einhergeht, ist in erster Linie der fortwährende Rückgang der Gebühren für passive Anlagestrategien auf inzwischen sehr niedrige Niveaus. Vorläufige Daten zeigen, dass der Anteil passiver Investments europaweit in Mandaten höher ist als in Fonds. Das könnte daran liegen, dass die Hauptmandatskunden – Versicherer und Pensionsfonds – in den vergangenen Jahren sehr stark auf niedrige Verwaltungsgebühren gedrängt haben. Eine definitive Schlussfolgerung sei aufgrund der mangelhaften Datenlage aber nicht möglich, so die EFAMA. Investmentfonds – Aktien dominieren Interessante Unterschiede hinsichtlich der Asset Allocation ergeben sich hingegen beim Vergleich von Investmentfonds mit Investmentfonds dominieren Aktien. Ende 2023 machten sie – getrieben von den sich erholenden Aktienmärkten – 41 Prozent des verwalteten Vermögens aus. Von 2019 bis 2022 stieg ihr Anteil bereits, während er 2022 aufgrund des negativen Marktumfelds fiel. Ein umgekehrter Trend zeigt sich bei Bonds: Deren Anteil in Investmentfonds fiel bis 2021, stieg 2022 aber trotz des Bewertungsrückgangs auch im Rentensegment an und setzte die Aufwärtsbewegung 2023 fort. Während die Anteile von Geldmarktinstrumenten nach einem Anstieg 2022 nur ein Jahr später wieder fielen, blieben andere Vermögenswerte 2023 relativ stabil bei 25 Prozent. Die Aktienbestände europäischer Investmentfondsportfolios wuchsen 2023 um 16,7 Prozent und damit stärker als die meisten europäischen Aktienindizes. Mit 17,5 Prozent kletterten die Anleihebestände sogar noch kräftiger. Dieser Anstieg ist zum großen Teil auf starke Nettomittelzuflüsse sowie Umschichtungen in festverzinsliche Anlagen durch Fondsmanager zurückzuführen, denn die Bewertungen von Anleihen sind weniger dynamisch gestiegen als die von Aktien. Das mit nur 2 Prozent sehr dürftig ausgefallene Wachstum von Geldmarktinstrumenten steht in starkem Kontrast zum Nettovermögenswachstum von UCITS-Geldmarktfonds, das im Jahr 2023 dank der zweithöchsten Nettomittelzuflüsse des Jahrzehnts (170 Milliarden Euro) 11 Prozent erreichte. Mandate – Anleihen im Fokus Die Asset Allocation von diskretionären Mandaten ist hingegen deutlich rentenlastiger, da insbesondere Pensionsfonds eine Vorliebe für festverzinsliche Vermögenswerte haben. Nach dem marktbedingten Rückgang 2022 stieg der Anteil von Anleihen in Mandaten 2023 wieder auf 45,5 Prozent, während der Aktienanteil dem allgemeinen Kursanstieg zum Trotz von 22,2 auf 21,9 Prozent sank. Auch bei Geldmarktinstrumenten und anderen Vermögenswerten sanken die Marktanteile. Anleihen verfügten 2023 aber nicht nur über den größten Anteil in Mandaten, sondern verzeichneten auch das stärkste Wachstum. Mit 10,9 Prozent wuchsen sie mehr als doppelt so schnell wie die Aktienbestände (5,4 Prozent). Das verwaltete Vermögen anderer Asset-Klassen wuchs nur um 3,2 Prozent, die Beträge von Geldmarktinstrumenten sanken sogar um 1,2 Prozent. Dies zeige laut EFAMA, dass Investoren 2023 ihre Portfolios in diskretionären Mandaten umschichteten, indem sie Anleihen kauften und Aktien, andere Vermögenswerte sowie Geldmarktinstrumente verkauften.

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