Warum bleiben die Zinsen dauerhaft hoch?

Die Renditen langfristiger Staatsanleihen sind seit den Tiefständen des Jahres 2021 in den USA und im Euroraum kräftig gestiegen. Zunächst trieben höhere Inflationserwartungen die Zinsen nach oben. Seit 2022 gilt das nicht mehr. Doch steigende Investitionen in Infrastruktur und Verteidigung sowie ein hoher Kapitalbedarf durch die Entwicklung Künstlicher Intelligenz begründeten fortan ein strukturell höheres Zinsniveau. Das zeigt eine Analyse von Michael Heise, Chefökonom des Multi Family Office HQ Trust.Für die Untersuchung zerlegt Heise die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen aus Europa und den USA in zwei Bestandteile: den realen Zins und die Kompensation für die erwartete Inflation. Die Höhe der erwarteten Inflation lässt sich an sogenannten Inflationsswaps ablesen. Bei diesen Finanzinstrumenten tauschen zwei Parteien für einen bestimmten Zeitraum einen zuvor vereinbarten festen Inflationssatz gegen die tatsächlich eingetretene Inflation.Auf welchem Niveau befinden sich Anleiherenditen?Das Niveau der langfristigen Renditen am Kapitalmarkt ist seit den Tiefständen zu Beginn des Jahrzehnts kräftig gestiegen, so Heise. Zehnjährige US-Staatsanleihen rentierten demnach aktuell mit rund 4,8 Prozent, deutsche Bundesanleihen mit etwa 3,3 Prozent.Welchen Einfluss haben Inflationserwartungen auf den Renditeanstieg?Der fortgesetzte Renditeanstieg seit 2022 lasse sich nicht durch steigende Inflationserwartungen erklären, erklärt HQ-Chefökonom Heise weiter. Die langfristigen Inflationserwartungen seien seit 2022 sogar leicht zurückgegangen. In den USA rechneten die Finanzmärkte langfristig mit einer Inflation von rund 2,5 Prozent, im Euroraum mit rund 2 Prozent. Diese Erwartungen seien geldpolitisch gut verankert.Die heutige Situation unterscheide sich damit fundamental von der Niedrigzinswelt der Jahre 2020 und 2021, sagt Heise. Wer damals in langfristige Staatsanleihen investiert habe, habe einen realen Wertverlust hinnehmen müssen. Heute liege die erwartete reale Rendite bei rund 2,2 Prozent in den USA und bei rund 1 Prozent im Euroraum.Bleiben die Renditen hoch?Der Anstieg der realen Renditen habe realwirtschaftliche Hintergründe und dürfte sich als dauerhaft erweisen, so Heise. Neben den bereits genannten steigenden Investitionen in Infrastruktur und Verteidigung sowie den hohen Kapitalbedarf durch die Entwicklung Künstlicher Intelligenz, die ein strukturell höheres Zinsniveau begründen,komme eine in den vergangenen Jahren gestiegene Risikoprämie hinzu. Sie kompensiere Investoren für Unsicherheiten bei langfristiger Kapitalbindung, etwa im Zuge hoher Staatsverschuldung oder starker Schwankungen der Inflation.Anleihen wieder als ErtragsbringerInvestoren sollten sich auf ein dauerhaft erhöhtes Renditeniveau einstellen, rät Heise. Das neutrale Zinsniveau in den USA und im Euroraum sei gestiegen. Wer sein Portfolio neu ausrichte, solle Anleihen daher wieder als Ertragsbringer betrachten. Auf schnelle Kursgewinne durch stark fallende Renditen sollten sich Investoren dagegen nicht verlassen.Selbst im Falle einer Beilegung der Nahostkrise mit sinkenden Energiepreisen bleibe der Rückgang der Kapitalmarktrenditen gering, so Heise, da die Finanzmärkte bereits von einem positiven Szenario ausgingen. Bei einer erneuten Eskalation der Krise sei dagegen mit weiteren Zinsschritten der Zentralbanken und steigenden Kapitalmarktrenditen zu rechnen, prognostiziert der HQ-Trust-Chefökonom.

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