Kommunen suchen privates Kapital – Investoren zögern noch

Der Investitionsbedarf in der kommunalen Infrastruktur bleibt hoch. Das zeigt der „BAI Infrastruktur Report Deutschland 2026″, den der Bundesverband Alternative Investments (BAI) jetzt vorgelegt hat. Für die Klimaneutralität bis 2045 veranschlagt die KfW bis zu 5 Billionen Euro. Zusätzlich hat sich in den vergangenen zwei Jahrzehnten ein Sanierungsstau in der Bestandsinfrastruktur aufgebaut. Das staatliche Sondervermögen kann diese Lücke nach Einschätzung des Deutschen Städtetages nur teilweise schließen. Private Investoren sollen deshalb stärker einspringen.Investitionsstau übersteigt 200 Milliarden EuroDas KfW-Kommunalpanel 2025 beziffert den strukturellen Investitionsstau in den Kernhaushalten der Kommunen auf 215,7 Milliarden Euro. Größter Einzelposten sind Schulen mit einem Anteil von 31,5 Prozent. Die soziale Infrastruktur, zu der neben Schulen auch Kitas, Sport, Kultur und Gesundheit zählen, macht fast die Hälfte des Rückstands aus und summiert sich auf rund 103 Milliarden Euro.Hinzu kommt ein separater Finanzierungsbedarf der rechtlich selbstständigen Stadtwerke. Eine Studie von PwC im Auftrag der KfW beziffert den Investitionsbedarf deutscher Energieversorger und Stadtwerke bis 2045 auf 535 Milliarden Euro. Wärmeerzeugung ist dabei für 41 Prozent der Investitionen verantwortlich, der Rest entfällt auf den Netzausbau. Davon lassen sich 346 Milliarden Euro nicht über Innenfinanzierung oder Fördermittel decken. Die Finanzierungslücke teilt sich in 299 Milliarden Euro Fremdkapitalbedarf und 47 Milliarden Euro Eigenkapitalbedarf.Nur wenige Asset Manager sind bereits aktivDennoch bleibt die Beteiligung institutionellen Kapitals gering. Im Finanzierungsmix des KfW-Kommunalpanels wird privates Kapital nicht gesondert ausgewiesen, sondern läuft unter „Sonstige“ mit einem Anteil von 3 Prozent. Im BAI Member Survey 2025 gaben von 81 befragten Asset Managern immerhin 21 an, bereits in kommunale Infrastruktur in Deutschland zu investieren, acht weitere planen den Einstieg. Die Investitionen konzentrieren sich jedoch stark auf einzelne Sektoren. 85 Prozent der aktiven Asset Manager investieren in Wärme- und Energieinfrastruktur, 60 Prozent in digitale Infrastruktur. Wasser/Abwasser (25 Prozent), Bildung (15 Prozent) und Sport/Kultur (5 Prozent) bleiben dagegen weitgehend unbespielt, obwohl gerade in der sozialen Infrastruktur ein großer Teil des kommunalen Investitionsrückstands liegt. Auch der Verkehrssektor wird mit 35 Prozent nur von gut einem Drittel der aktiven Manager adressiert.Kreditausfälle liegen unter MarktdurchschnittDer Report nutzt Kreditausfalldaten der Creditreform Rating als Näherungswert für das Risiko-Rendite-Profil kommunaler Infrastruktur. Die Ausfallraten kommunaler Infrastrukturunternehmen lagen seit 2017 konstant zwischen 0,7 und 1,0 Prozent und damit deutlich unter der Gesamtwirtschaft, die zuletzt bei 1,88 Prozent lag. Auch die sektorenübergreifende Infrastruktur-Benchmark des Creditreform Infrastructure Monitors liegt mit 1,17 Prozent über dem Wert kommunaler Infrastruktur von 1,00 Prozent. Der Report führt die Stabilität auf kapitalintensive Geschäftsmodelle, unelastische Nachfrage und quasi-monopolistische Marktstrukturen zurück.Aus der niedrigen Ausfallwahrscheinlichkeit leitet der BAI eine wichtige Konsequenz für Investoren ab. Die Kreditrisikoprämien fallen entsprechend gering aus. Attraktiv werden kommunale Investments für institutionelle Anleger demnach vor allem über Illiquiditäts- und Komplexitätsprämien, insbesondere wenn nicht nur Bestandsinfrastruktur, sondern Transformationsprojekte finanziert werden.Fehlende Strategien als HaupthemmnisNach den Gründen befragt, warum sie bislang nicht in kommunale Infrastruktur investieren, nannten 45 Prozent der Asset Manager im BAI Member Survey 2025 eine fehlende eigenständige Strategie für den Bereich. 29 Prozent verwiesen auf ein aus ihrer Sicht unattraktives Risiko-Rendite-Verhältnis, 27 Prozent auf mangelnden Zugang zu investierbaren Projekten. Je 20 Prozent nannten zu kleinteilige Strukturen sowie politische oder rechtliche Unsicherheiten.Der Report beschreibt diese Faktoren als miteinander verwobenen „gordischen Knoten“. Kleinteilige Projektstrukturen erhöhten die Komplexität und erschwerten Standards. Das wiederum verringere den Zugang zu investierbaren Projekten und verstärke das wahrgenommene Rendite-Risiko-Mismatch. Ursächlich sei auch die Struktur der Stadtwerke als Querverbund, in dem profitable Bereiche wie die Energieversorgung defizitäre Sparten wie Schwimmbäder quersubventionieren. Investoren wollten aber gezielt in wirtschaftlich tragfähige Assets investieren, während Kommunen an der gemeinsamen Steuerung festhalten.Plattformen als LösungsansatzDer Report benennt vier Ansatzpunkte für mehr privates Kapital. Erstens brauche es einen politischen Konsens zur Rolle privaten Kapitals sowie verlässliche Regulatorik über die gesamte Investitionsdauer, unabhängig von politischen Mehrheiten. Zweitens könnten Plattformmodelle und Zusammenschlüsse die Komplexität kommunaler Projekte reduzieren.Drittens verweist der BAI auf verschiedene Strukturierungsmodelle. Öffentlich-Private-Partnerschaften spielen laut PPP-Projektdatenbank in Deutschland bislang nur eine untergeordnete Rolle. In der Praxis dominieren Joint-Venture-Strukturen über Zweckgesellschaften (SPVs), etwa beim Glasfaserausbau der Stadtwerke Neumünster, sowie zunehmend hybride Instrumente wie Genussrechtskapital. Viertens könnten staatliche Förderinstitutionen wie EIB und KfW als „First Mover“ wirken. First-Loss-Strukturen und Garantien könnten das Risikoprofil kommunaler Assets verbessern, müssten laut den Prinzipien der OECD zu Blended Finance aber so kalibriert sein, dass der Renditeaufschlag gegenüber liquiden Anleihen erhalten bleibt.Deutschlands Infrastrukturquote hinter KanadaDer zweite Teil des Reports untersucht die Infrastruktur-Portfolios deutscher institutioneller Investoren auf Basis des BAI Investor Survey 2025. Im Durchschnitt liegt der Anteil von Infrastruktur (Equity und Debt) am Portfolio deutscher Anleger bei 5,6 Prozent. Das ist fats die Hälfte des kanadischen Niveaus. Beim Vorreiterbeträgt die Allokation aktuell 10,1 Prozent und wird vor allem von Pensionsfonds getrieben. Am stärksten ausgeprägt ist die Infrastrukturallokation unter deutschen Investorentypen bei Versicherungsunternehmen mit 6,9 Prozent, gefolgt von Versorgungswerken.Infrastructure Debt gewinnt an Bedeutung. Als Hauptgrund für Investitionen in die Anlageklasse nannten 86 Prozent der befragten Investoren Diversifikation, gefolgt von Risikoprämien gegenüber liquiden Anleihen (63 Prozent) und der Möglichkeit zum Duration Matching (60 Prozent). Bei den Strategien dominiert mit 88,2 Prozent Core/Senior Debt, wobei sich viele Investoren gezielt über Ratings, Strukturen und Zinsprofile diversifizieren. Für deutsche Versicherungsunternehmen ist Infrastructure Debt aktuell die alternative Assetklasse mit der größten geplanten Netto-Allokationserhöhung.Umgekehrter Home Bias bleibt bestehenTrotz des großen heimischen Investitionsbedarfs fließt das Kapital deutscher institutioneller Investoren überwiegend ins Ausland. Der Report bestätigt den bereits in den Vorjahresausgaben beschriebenen „umgekehrten Home Bias“. Als Gründe nennt er einen Mangel an investierbaren Projekten in Deutschland, regulatorische Faktoren, Vorbehalte gegenüber privatem Kapital sowie eine im internationalen Vergleich als gering wahrgenommene Risikoprämie. Ausnahmen bilden erneuerbare Energien, die für viele Investoren historisch als Einstieg in die Anlageklasse dienten und weiterhin einen Großteil der Inlandsallokation ausmachen.Allerdings gerät auch dieser Ankersektor unter Druck. Steigende Strompreisvolatilität und negative Strompreise erschweren laut mehreren im Report zitierten Investoren die Planbarkeit von Cashflows bei klassischen Wind- und Photovoltaikprojekten. Der Fokus verschiebt sich zunehmend auf Batteriespeicher und Repowering-Potenziale bei bestehenden Windparks. Daneben rücken laut Report digitale Infrastruktur und der Trend zur künstlichen Intelligenz stärker in den Vordergrund der Investitionsüberlegungen.

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