Nachgehakt: Fremdwährungsmanagement in Private Markets

Achim Walde, Head of Currency Management Advisory, Metzler

Warum ist das FX-Hedging bei Private Markets komplexer als bei börsennotierten Anlagen?

Private Markets sind durch illiquide Anlagen, lange Laufzeiten sowie schwer planbare Kapitalabrufe und Rückzahlungen geprägt. Hinzu kommen Bewertungsunsicherheiten, da Marktwerte nur zeitverzögert vorliegen. Deshalb müssen Absicherung, Liquidität und Sicherheiten vorausschauend aus einem Guss gesteuert werden.

Wie lässt sich das Währungsmanagement als Teil des Risikomanagements stärker dynamisieren?

Durch einen regelbasierten Ansatz, der das laufende Monitoring von Währungsrisiken, Liquidität und neuen Bewertungen umfasst. Bei langen Laufzeiten und schwer kalkulierbarem Exposure ist er einem statischen Ansatz überlegen. Modellgetriebene Signale können zudem die Hedge-Quote aktiv steuern und bei einer Aufwertung der Fremdwährungen negative Zahlungsströme reduzieren.

Wie lässt sich die Absicherungsstrategie flexibel mit den illiquiden und unsicheren Cashflows der Anlage verzahnen?

Die Absicherung sollte gestaffelt und Cashflow-basiert erfolgen, indem erwartete Kapitalabrufe oder Ausschüttungen abhängig von ihrer Eintrittswahrscheinlichkeit und ihrem Zeithorizont abgesichert werden. Kürzere Laufzeiten, rollierende Hedges und flexible Instrumente helfen dabei, die Absicherung fortlaufend anzupassen und Über- oder Unterabsicherungen zu vermeiden.

Christian Schoeppe, CEO & Founder SchoeppeFX International Consulting

Warum ist das FX-Hedging bei Private Markets komplexer als bei börsennotierten Anlagen?

Bei börsennotierten Anlagen sind Volumen und Cashflows relativ transparent und kurzfristig steuerbar. Private Markets sind illiquider, weisen weniger planbare Cashflows sowie längere Kapitalbindungen auf. Dadurch ist eine präzise Planung und passgenaue Absicherung des tatsächlichen Fremdwährungsbedarfs für manche Kunden herausfordernder.

Wie lässt sich das Währungsmanagement als Teil des Risikomanagements stärker dynamisieren?

Währungsmanagement sollte nicht als einmalige Absicherung verstanden werden, sondern laufend an die Entwicklung aller zugrunde liegenden Portfoliobestandteile angepasst werden: Neue Informationen zu Bewertungen, Capital Calls, Ausschüttungen und Marktbewegungen müssen regelmäßig verfügbar sein und in Hedge-Quoten und Laufzeiten der Absicherungen einfließen.

Wie lässt sich die Absicherungsstrategie flexibel mit den illiquiden und unsicheren Cashflows der Anlage verzahnen?

Sinnvoll ist eine Kombination aus einer strategischen Grundabsicherung und einer flexiblen Komponente für erwartete Cashflows. Dabei koppeln wir Fälligkeiten und Volumen der Hedges eng an prognostizierte Kapitalabrufe und Ausschüttungen. So bleibt die Absicherung wirksam, ohne bei abweichenden Cashflows unnötige Über- oder Unterabsicherung zu erzeugen.

Victor Bemmann, Head of Investment Management, Universal Investment

Warum ist das FX-Hedging bei Private Markets komplexer als bei börsennotierten Anlagen?

Die verbreitete Ansicht, FX-Hedging sei bei Private Markets grundsätzlich schwieriger, halte ich für einen Mythos. Herausfordernd ist vor allem die saubere Ermittlung des tatsächlichen Währungsrisikos. Ist die Methodik einmal definiert, kann das Hedging sogar einfacher sein, weil keine laufenden Marktbewertungen permanent Anpassungen erzwingen.

Wie lässt sich das Währungsmanagement als Teil des Risikomanagements stärker dynamisieren?

Dynamik ist kein Selbstzweck. Sinnvoller ist ein klarer strategischer Anker, etwa ein 100-prozentiger US-Dollar-Hedge, ergänzt um einen taktisch nutzbaren Korridor von beispielsweise 90 bis 100 Prozent. So bleibt die Absicherung steuerbar und flexibel. Regulatorische Implikationen müssen dabei jedoch stets mitgedacht werden.

Wie lässt sich die Absicherungsstrategie flexibel mit den illiquiden und unsicheren Cashflows der Anlage verzahnen?

Private-Markets-Investments durchlaufen typischerweise Phasen mit Kapitalabrufen und späteren Rückflüssen. Diese lassen sich grundsätzlich mit den Zahlungsströmen liquider Anlagen kombinieren. Ein exaktes Matching bleibt jedoch die Ausnahme. Entsprechend muss auch das Währungshedging gewisse Prognoseunsicherheiten akzeptieren.

Tindaro Siragusano, Gründer und CEO, 7Orca Asset Management AG

Warum ist das FX-Hedging bei Private Markets komplexer als bei börsennotierten Anlagen?

Die Besonderheiten der Private Markets liegen in der heterogenen Datenlage der Fondsanbieter, der unabdingbaren Durchschau der Fondsstrukturen bis hin zu den Zielinvestments, dem zeitlichen Verzug bei den Fondsbewertungen und der notwendigen Flexibilität durch Capital Calls und Redemptions.

Wie lässt sich das Währungsmanagement als Teil des Risikomanagements stärker dynamisieren?

Ungesichertes FX-Exposure kann das Portfoliorisiko erhöhen oder reduzieren. Ein ganzheitliches FX-Overlay verbindet strategisch hergeleitete Sicherungsquoten auf Basis fundamentaler Analysen und im Portfoliokontext mit einer taktischen, risikominimierenden Steuerung und kann als regulatorisch anerkannte Risikominderungstechnik eingesetzt werden.

Wie lässt sich die Absicherungsstrategie flexibel mit den illiquiden und unsicheren Cashflows der Anlage verzahnen?

Durch die exakte Bestimmung des tatsächlichen ökonomischen FX-Exposures kann das FX-Overlay auf die inhärenten FX-Risiken optimal kalibriert werden. Um negative Effekte bei Über- oder Untersicherung aufgrund unsicherer Cashflows zu vermeiden, sollten Instrumente mit begrenztem negativen Marktwertpotential eingesetzt werden.