Ein Versicherer auf Infrastrukturmission

Die Versicherungskammer ist der größte öffentlich-rechtliche Versicherer Deutschlands. Die Kapitalanlagen der Münchner, die vom vollintegrierten Asset Manager Versicherungskammer Tecta Invest sowie dem Immobilienmanager Versicherungskammer Real Estate verwaltet werden, belaufen sich auf etwa 64 Milliarden Euro. „Den größten Teil macht die Kapitalanlage für die Lebensversicherung aus“, erläutert Andreas Kolb, Chief Financial Officer (CFO) bei der Versicherungskammer, im Gespräch. „Dahinter folgen die Bereiche Gesundheit und Komposit.“ Daher sei die strategische Asset Allocation (SAA) des Versicherers stark von den Anforderungen aus den Garantieverpflichtungen in der Lebensversicherung, von Auszahlungsverpflichtungen in der Krankenversicherung und von Schadensereignissen in der Kompositversicherung geprägt. „Aus diesem Grund ist unsere SAA immer nach Ertrags-, Risikomodell-, aber auch Liquiditätsgesichtspunkten aufgestellt und zusätzlich auch nach einer Nachhaltigkeitsperspektive“, führt Kolb aus, der in seinem Haus alle gängigen Asset-Klassen abdeckt. „Die SAA ist in ein Modell gefasst, in dem die Assets über die verschiedenen Komponenten Risiko, Rendite, Liquidität und Nachhaltigkeit simuliert werden.“ Ziel: Risk Free Rate verdoppeln Dass das Nettoergebnis der Kapitalanlage 2024 auch dank eines höheren Abgangsergebnisses um fast 9 Prozent geklettert ist und dies sich positiv auf die Nettoverzinsung auswirkt, freut Kolb natürlich, hat für ihn aber keine allzu hohe Priorität. „Ich halte die Nettoverzinsung für keine gute jährliche Zielsetzung in der Kapitalanlage.“ Das Kapitalanlageergebnis sei ein klares Abbild der starken Orientierung an der Passivseite. Auch in der Niedrigzinsphase hätten in der Lebensversicherung hohe Kapitalanlageergebnisse erzielt werden müssen, um eine Zinszusatzreserve zu bilden, die inzwischen wieder abgebaut werde. „In der Kompositversicherung nutzen wir ebenfalls Reserven aus der Kapitalanlage, um etwa in starken Schadenjahren gegensteuern zu können“, so Kolb. „Unser Ziel ist es aber, mit der Kapitalanlage einen Total Return zu erzielen.“ Info CV Andreas Kolb CFO, Versicherungskammer Seit 1990 bei der Versicherungskammer Bayern in verschiedenen Fach- und Führungspositionen Seit Mai 2019 Mitglied des Vorstands 2019 bis 2022: Vorsitzender der Vorstände der Consal Beteiligungsgesellschaft AG und ihrer Unternehmen Aufstieg zum stellvertretenden Vorstandsvorsitzenden im April 2025 Abschluss als Diplom-Verwaltungswirt an der Fachhochschule Hof Konkret bedeutet das: Kolb will besser als der aktuelle sichere Zins abschneiden. „Ansonsten könnten wir ja auch das gesamte Kapital in Staatsanleihen anlegen. Wir wollen mit einem vernünftigen Risiko-Return-Verhältnis die Anforderungen der jeweiligen Passivseite deutlich übererfüllen.“ Angesichts dieser Zielsetzung ist ein Blick in die Asset Allocation der Versicherungskammer spannend. Denn die besteht zu mehr als der Hälfte aus Anleihen und überwiegend aus europäischen Staatsanleihen. Aktien machen lediglich etwa 10 Prozent des Portfolios aus, wobei die Quoten in den Geschäftsfeldern sehr unterschiedlich sind. Bei den Personenversicherern wird der Anteil weiter ausgebaut. Insgesamt umfasst der liquide Teil des Portfolios rund 70 Prozent. Illiquide Assets als Renditetreiber Die gewünschte Outperformance wird also in erster Linie durch die illiquiden Anlagen erzielt. Rund 12 Prozent des Portfolios bestehen aus Immobilien, die vom 2024 neu gegründeten Immobilienmanager Versicherungskammer Real Estate verwaltet werden. „Als Tochter der Sparkassen sind wir zudem traditionell stark im Bereich Realkredit aufgestellt“, so Kolb. Aber die Versicherungskammer Real Estate hat auch eigene Projekte, eigenkapitalfinanzierte Bauvorhaben zu Eigen- oder Fremdnutzung. Hinzu kommen internationale Immobilienfonds. Rund ein Drittel der Immobilienanlagen werden über Fonds abgedeckt, die verbleibenden etwa 70 Prozent über Direktinvestitionen. Dass der Zinsanstieg in den vergangenen Jahren die Bewertungen belastet und zu Abschreibungen geführt hat, räumt Kolb unumwunden ein. „Unsere Bücher sind aber weitgehend wertberichtigt. Zudem haben wir hohe Reserven im Immobilienbereich, da wir hier überwiegend eine Buy-and-Hold-Strategie verfolgen.“ Auch wenn der CFO am Immobilienmarkt noch keine komplette Entspannung erkennt, sieht er durchaus chancenreiche Segmente – vor allem im Wohnungssektor. Doch das Zinsniveau, die verzögerten Auswirkungen der Baupreissteigerungen sowie schwierige Genehmigungslagen in einigen Ländern bremsten die Erholung. „Das beschäftigt uns natürlich“, räumt Kolb ein, der angesichts der langen Historie der im Jahr 1811 gegründeten Versicherungskammer jedoch in längeren Zyklen denkt. „Aufgrund unserer Reserven im Immobilienbereich werden wir uns aus dieser Asset-Klasse keinesfalls zurückziehen“, so Kolb, der in einigen Bereichen günstige Einstiegsniveaus erkennt. Ausbau bei Private Equity und Infrastruktur Die Bayern decken aber auch die Private Markets ab. „Da sind wir schon lange unterwegs“, sagt Kolb. „Stärker in Private Equity als in Private Debt.“ Der Ausbau der Asset-Klasse schreitet voran, der Finanzchef erachtet sie als attraktiv. „Private Equity hat sich in dem schwierigen Markt-umfeld, in der gesamten Phase der Wertkorrektur durch Corona oder die Zinswende, als sehr stabil erwiesen und positive Portfoliobeiträge geliefert.“ Die Versicherungskammer war nur von wenigen Ausfällen betroffen. Einziges Manko: „Bei Private Equity ist viel in US-Dollar investiert, weshalb es derzeit Währungseffekte gibt, die uns in der Euro-Marktbewertung etwas schwächer aussehen lassen“, so Kolb, der sogleich beschwichtigt: „Wir sind mit unserem Portfolio aber sehr zufrieden.“ Auf ein spezielles Marktsegment will er sich bei der Asset-Klasse Private Equity nicht beschränken. Die Investments seien vielmehr themengetrieben. „Wir versuchen, eher über international gesteuerte Fonds zu investieren, bei denen wir nicht der alleinige Investor sind“, beschreibt er den Ansatz. „Wir machen das zwar mit ausgewählten Managern, suchen diese aber nach unserer eigenen Strategie aus und setzen dabei sehr stark auf Growth International.“ Im Bereich Infrastruktur will die Versicherungskammer das Exposure in den kommenden fünf Jahren um ein Viertel ausbauen – um etwa 1,5 Milliarden auf 7 Milliarden Euro. Und das hat gute Gründe: „Wir modellieren mindestens jährlich unsere SAA und erhalten ein Optimalportfolio“, erläutert Sebastian Schweier, Head of Infrastructure bei der Versicherungskammer Tecta Invest. „In den vergangenen Jahren haben wir gesehen, dass sich das Segment Infrastruktur in all den Modellierungen sehr robust zeigt – sowohl beim Risk-on- als auch beim Risk-off-Ansatz.“ Das liege an der Resilienz und Konjunkturunabhängigkeit der Asset-Klasse. „Infrastruktur hat Charakteristika, die das gesamte Kapitalanlageportfolio mit Blick auf das Rendite-Risiko-Profil optimal ausgestalten und gleichzeitig zur Solvenzkapitalentlastung beitragen, so dass es in vielen Segmenten eine attraktive Asset-Klasse ist“, stimmt Schweier ein Loblied an. Gleichzeitig lasse sich Infrastruktur ideal mit Nachhaltigkeitszielen kombinieren, aber auch mit Regionalität und sozialer Verantwortung. Bis zu 12 Prozent Rendite mit Infrastruktur Die Sorge, dass er für den Ausbau des Infrastruktur-Exposure nicht genügend passende Projekte findet, hat Schweier nicht. Wichtig ist ihm, dass das Portfolio ausbalanciert bleibt. Energiewende und Transformationsfinanzierung hat er dabei besonders im Blick. „Da halten wir insbesondere die erneuerbaren Energien für wieder spannend.“ Neben regulierten Netzen als Rückgrat der Versorgungssicherheit und der Energiewende steht auch die Digitalisierung weit oben auf der Liste des Infrastrukturchefs, da sie die Zukunftsfähigkeit einer Volkswirtschaft sicherstellen kann. „Ein großes Betätigungsfeld bei uns ist aber auch die Daseinsvorsorge – Gesundheit und Sozialwesen, von Kitas über Krankenhäuser bis hin zum sozialen Wohnungsbau.“ Eine immer höhere Relevanz werde zudem die kommunale Wärmeplanung bekommen. „Da rechnen wir in den nächsten beiden Jahren mit einer Vielzahl von Projekten, die umgesetzt werden müssen“, so der Infrastrukturchef. „Aktuell sind hier noch die Kommunen im Lead. Wenn es aber an die Umsetzung geht, stoßen Investoren oder Kapitalsammelstellen hinzu.“ Klare Vorstellungen hat Schweier auch mit Blick auf die Renditen: Bonitätsstarke Infrastructure-Debt-Anlagen sollten Spread-Aufschläge von 200 bis 250 Basispunkten liefern, derzeit also mit 4,5 bis 5,0 Prozent rentieren. Bei Infrastructure Equity darf es ein wenig mehr sein. Für einen paneuropäischen OECD-Ansatz kalkuliert Schweier mit 8 bis 12 Prozent. Im aufgrund der verlässlicheren Rahmenbedingungen konservativen deutschen Markt dürfte eher das untere Ende dieser Spanne erreicht werden. Infrastruktur für Dritte investierbar machen Doch Kolb und Schweier geht es bei Infrastrukturinvestitionen keinesfalls nur um die ideale Ausgestaltung des eigenen Portfolios. Ihr Ziel ist ein weitaus größeres. Sie wollen Infrastruktur für möglichst viele Investoren einfacher und strukturierter zugänglich machen und gleichzeitig die Finanzierung auf eine deutlich breitere Basis heben. Teil der nächsten Produktentwicklung ist daher, Infrastruktur über Fonds für Dritte investierbar zu machen. „Wir wollen weitere Kapitalsammelstellen motivieren, aber auch die Privatwirtschaft mobilisieren, die Investitionslücke im Bereich Infrastruktur zu schließen“, erläutert Schweier die Beweggründe. „Ziel ist es, 2026 mit anderen Dienstleistern und Investoren Plattformen oder Fonds zu gründen, die unter anderem das Thema deutsche Transformationsfinanzierung bespielen.“ Die Versicherungskammer Tecta Invest habe eine gewisse Vorreiterstellung, wolle als Seed-Investor oder auch als Berater zu bestimmten Themen auftreten, um kleineren Häusern, die bei Infrastruktur weniger stark aufgestellt sind, einen charmanten Zugang zu der Asset-Klasse zu ermöglichen. Einheitliche Rahmenbedingungen fehlen Für CFO Kolb hat Infrastruktur neben den attraktiven Renditemöglichkeiten noch weitere Dimensionen. So ist die Versicherungskammer als Versicherer auf der Passivseite von Klimafolgeschäden betroffen. „Wir haben daher Interesse daran, dass der CO2-Ausstoß reduziert wird“, sagt er. „Infrastruktur ist da ein großer Hebel, vor allem durch erneuerbare Energien.“ Den Wirtschaftsstandort zu fördern und Versorgungssicherheit zu schaffen, seien weitere motivierende Ziele. Dazu bedürfe es aber einheitlicher und einfacher Rahmenbedingungen. „Darüber sprechen wir seit zehn Jahren, aber es ist nicht gelungen, sie in Deutschland zu schaffen“, klagt Kolb, der bei dem Thema emotionaler wird. Die Versicherungskammer habe mit der Versicherungskammer Tecta Invest einen Investor aufgebaut, der Eigen- und Fremdkapitalinvestments strukturiere sowie die richtigen Fondsanlagen heraussuche und steuere. „Das war ein enormer Aufwand, den viele kleinere Unternehmen scheuen“, fährt er fort. „Er wäre besser zu bewerkstelligen, wenn man sich politisch dazu durchringen würde, für vereinfachte Strukturen zu sorgen – von der Solvenzvorschrift über die Möglichkeit der Auflegung einfach investierbarer strukturierter Produkte über das Bundesprogramm bis hin zur Garantie von Sicherheiten.“ All das fehle, was viele Investoren abschrecke und weshalb die Versicherungskammer mit ihrem Know-how nun Plattformen bedienen und für viele zugänglich machen wolle. Info CV Sebastian Schweier Head of Infrastructure, Versicherungskammer Tecta Invest Seit 2016 bei der Versicherungskammer Tecta Invest GmbH in verschiedenen Fach- und Führungspositionen Verschiedene postgraduelle Abschlüsse im Finanzbereich (CCrA, CEFA, CIIA) MA in Betriebswirtschaftslehre an der Technischen Hochschule Nürnberg (Prädikatsabschluss) Aber noch etwas treibt Kolb um: die Liquidität. Und die geht weit über Infrastruktur hinaus bis zu den Themen Altersvorsorge und demografischer Wandel, die nicht weit genug oben auf den Zetteln der Politik stünden. Als Versicherer weiß er, dass die Kundengelder weitgehend investiert und damit gebunden sind. „Für frisches privates Kapital wäre es wichtig, Hand in Hand mit der Politik Modelle zu entwickeln, um Vorsorge einerseits und Infrastrukturinvestments andererseits zu kombinieren“, schlägt er vor. „Das wäre ein absolut neuer Weg, den bisher niemand aufgegriffen hat.“ Es gebe in Deutschland aber enorme Spareinlagen, die nicht investiert werden. Diese müssten zu attraktiven Konditionen eingesetzt werden, um in Infrastruktur zu investieren. Sondervermögen braucht den Hebel „Hand in Hand mit der Politik“ ist sicherlich auch das Stichwort für das 500 Milliarden Euro schwere Infrastruktursondervermögen, das Schweier als positives Signal für das Schließen der Investitionslücke wertet. Jetzt gehe es um die praktische Umsetzung: „Das Sondervermögen muss einen entsprechenden Hebel entfalten, aber auch privates Kapital muss stärker in den Fokus gerückt werden“, fordert Schweier, der sich selbst auf der Produktentwicklungsseite natürlich angesprochen fühlt. „Aber es sind noch weitere politische und regulatorische Voraussetzungen notwendig, damit die Gelder mobilisiert werden können.“ „Wenn das Geld eingesetzt wird, um privates Kapital über Produkte und Garantie zu mobilisieren, könnte man es um ein Vielfaches hebeln“, pflichtet Kolb bei. „Da sehe ich allerdings wenig Konkretes für institutionelle Anleger.“ Es brauche konkrete Anlageprodukte, bei denen institutionelle Investoren, die nicht die Kompetenzen haben, dies allein zu machen, mitzeichnen können. Dafür müssten aber – erneut – die notwendigen Rahmenbedingungen geschaffen werden – von den Genehmigungsverfahren bis zur Sicherheit und Besicherung der Anlage. „Ohne ein Regularium läuft der ganze Ansatz ins Leere“, warnt Kolb. „Das ist das To-do, das ich der Politik mitgebe und das sich aus meiner Sicht schneller regeln ließe als bisher.“ Schweier weiß um den Einfluss seines Hauses als größter öffentlich-rechtlicher Versicherer des Landes. „Wir sprechen und verstehen die Sprache der Politik und können Brücken bauen.“ Es bestehe regelmäßiger Kontakt zu Stadtwerken, Kommunen, Sparkassen und politischen Vertretern. „Das sind derzeit wirklich sehr fruchtbare und konstruktive Gespräche und auch der finanzielle Impuls von politischer Seite entfaltet langsam in der Breite seine Wirkung“, zeigt Schweier trotz aller Hürden Zuversicht.

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