Durch Impact Investing Geld verdienen

Bereits 2021, als die Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) nur als Entwurf vorlag, planten die Barmenia aus Wuppertal und der Londoner Investmentmanager Schroders gemeinsam ein nachhaltiges Impact-Mandat mit Fokus auf Private Asset Investments. Als Motivation für das Projekt nennt Steffen Ingignoli, Head of Alternative Investments bei der Barmenia, den Anspruch seines Hauses, „ahead of the curve“ zu sein. Nachhaltigkeit sei fest im Unternehmenskern verankert, doch es musste darüber hinaus ein Weg gefunden werden, mit diesem Anspruch auch Geld zu verdienen. Eine Umsetzung, die den eigenen Ansprüchen von einer obligatorischen Artikel-9-Klassifizierung und der unbedingten Greenwashing-Vermeidung genügt, ließ sich nur mit einer Mandatierung realisieren. Mit Schroders Capital fand sich ein Partner, mit dem die Barmenia bereits in der Vergangenheit kooperiert hatte. „So konnten wir auf die entsprechenden Kommunikationswege und Erfahrungen zurückgreifen“, sagt Ingignoli. Die spezifische Umwelt- und Klimazielsetzung des Mandats soll durch den Fokus auf sechs der 17 Nachhaltigkeitsziele der UN (SDG) innerhalb der Einzel-Investments erfolgen. Hierzu zählen unter anderem die UN-Ziele „Bezahlbare und saubere Energie“, „Industrie, Innovation und Infrastruktur“ und „Maßnahmen zum Klimaschutz“. Anfang 2022 erfolgte dann der Startschuss: Insgesamt 100 Millionen Euro wollte der Wuppertaler Versicherer bis 2025 in ein Multi-Private-Assets-Portfolio investieren. Private Equity, Infrastruktur und Emerging Markets Konkret fächert sich das Portfolio entlang der Segmente Private Equity, Infrastruktur und Emerging Markets auf. „Die Private-Equity-Quote setzen wir mehrheitlich über Einzelfirmen-Investments um“, erklärt Rainer Ender, Global Head of Private Equity bei Schroders. Bei den Private Equity Investments handelt es sich um Co-Investments oder sogenannte Single-Asset-GP-led-Transaktionen. Hierbei agiert Schroders als Finanz-Co-Investor, während ein GP die Übersicht – inklusive Verwaltungsrat – über die investierte Firma übernimmt. Gleichzeitig werden mit dem darunterliegenden Fondsmanager und dem Unternehmen selbst die Rahmenbedingungen erarbeitet, um die Klassifizierung nach Artikel 9 zu gewährleisten. „Ein US-Buy-out-Fund, der das Investment tätigt, denkt selbst nicht an SFDR-Artikel 9“, sagt Ender. Schroders müsse deswegen im Vorhinein die relevante Datenlieferung und Messgrößen definieren und sicherstellen. So lasse sich die SFDR-Klassifizierung nach Artikel 9 erreichen. Die Private-Equity-Quote setzen wir mehrheitlich über Einzelfirmen-Investments um“ – Rainer Ender, Global Head of Private Equity bei Schroders. „Wir sind als Investor deutlich näher an den Firmen als beispielsweise über einen Blindpool“, erklärt Ingignoli. Das sorge dafür, dass die Investitionen zu dem Impact Framework des Mandats passen. Das direkte Engagement innerhalb der Unternehmen übernimmt der GP, der im Namen von Schroders investiert und die gemeinsam festgelegten Vorgaben sicherstellt. „Bei den Private-Equity-Investitionen sind wir per Q1 2024 mit fünf getätigten Investments stimmig auf Kurs“, resümiert Ender. Investment-Philosophie fortführen Schon vollständig investiert ist das Barmenia-Geld auf der europäischen Infrastrukturseite. Hier ist das Mandat Debt-fokussiert. „Wir konnten bereits zu einem frühen Zeitpunkt die höheren Credit Spreads verankern und haben einen guten Yield to Maturity“, führt Ender aus. Doch in Infrastruktur wollen Barmenia und Schroders nicht nur in Europa investieren, sondern auch in Emerging Markets. Über zwei Fonds von BlueOrchard, einer Schweizer Tochtergesellschaft von Schroders mit Schwerpunkt auf Impact-Investitionen, spielt das Multi-Asset-Portfolio Emerging-Markets-Themen – zum einen als Infrastructure Debt und zum anderen über einen InsuResilience-Fund. Letzterer investiert Equity-fokussiert in Klimaversicherungskonzepte, die Menschen im Umgang mit Folgen der Klimakatastrophe unterstützen und die Klimaresilienz dieser Menschen stärken. Mit der Teilallokation in Emerging Markets wollen die Partner das Portfolio auch außerhalb Europas diversifizieren. „Außerdem kann BlueOrchard hier den SFDR-Impact gut abbilden“, meint Ender. Innerhalb der gesamten Investment-Aktivitäten der Barmenia ist das 100-Millionen-Euro-Impact-Mandat eine logische Weiterführung der bisherigen Investment-Philosophie, sagen Investor und Investment-manager gleichermaßen. Barmenia sei als Unternehmen sehr weit bei der Umsetzung der Nachhaltigkeitsstrategie in der Kapitalanlage. „Aber wir sind auch immer noch in der Lernkurve und müssen laufend die Regulatorik interpretieren und auf sie reagieren“, gibt Ingignoli zu. Die Klassifizierung nach Artikel 9 sei angesichts des Berichtsstandards die pragmatischste Lösung. Auch deshalb, weil sich Barmenia innerhalb der eigenen Alternative-Kapitalanlage zu einer jährlich steigenden Impact-Quote verpflichtet hat. „Die Commitments werden sich aber immer im Rahmen der strategischen Asset Allocation in den Sub-Asset-Klassen bewegen“, stellt der Portfoliomanager klar. Klare Koordination ist entscheidend Wie bei allen Impact Investments ist das Daten-Reporting für die Barmenia und Schroders ein zentrales Thema. Grundsätzlich macht die Barmenia die Vorgaben, und Schroders setzt sie um. Weil zu Beginn des Mandates noch Branchenstandards wie das European ESG Template (EET) fehlten, war das Aufsetzen des Reportings und der ESG-Scorecards ein intensiver gemeinsamer Prozess von Investor und Asset Manager. „Wir wollten Nachhaltigkeit, die wir seit Jahren bei Barmenia verfolgen, als Leader vorantreiben“, erklärt Ingignoli. Zusammen mit der sich immer noch entwickelnden Regulatorik sei das Datenthema anfangs ein immens großer Baustein gewesen. Insbesondere für das Impact-Reporting und die Implementierung der SFDR-Richtlinien waren eine klare Koordination und Erhebung der Daten von zentraler Bedeutung. „Durch Co-Investments sind wir deutlich näher an den Firmen als beispielsweise über einen Blindpool.“ –Steffen Ingignoli, Head of Alternative Investments bei der Barmenia Bezogen auf Umweltfaktoren, lassen sich die Datenanforderungen inzwischen laut Ender gut umsetzen: „Kenngrößen wie die Anzahl rezyklierter Tonnen Abfall oder die Menge an produzierten Kilowattstunden grüner Energie lassen sich vorab definieren und leicht erfassen.“ Schwieriger werde es, negative Nebeneffekte zu erfassen. „Principal-Adverse-Impact-Faktoren (PAI) oder auch Do-Not-Significantly-Harm-Effekte (DNSH) a priori darzustellen ist fast schon mehr Kunst als Technik“, meint Ender. Eine weitere Herausforderung stellen Investitionen in Alternatives außerhalb Europas dar. In der Europäischen Union herrscht Einigkeit über die Relevanz der Datenerfassung, schwieriger wird das im globalen Kontext. „Um einer US-Firma das europäische Regulatorik-Reporting näherzubringen, müssen wir viel Überzeugungsarbeit leisten“, so der Global Head of Private Equity. Herausforderung Datenqualität Für die Barmenia war es eine Herausforderung, messbare und valide Daten zu Investments zu erhalten, die nach Impact-Gesichtspunkten als sehr gut einzuschätzen sind. Ender skizziert das an einem Beispiel: „Der Betreiber eines kleinen Solarparks ist nach CSR nicht berichtspflichtig. Wenn wir ihn für die Artikel-9-Klassifizierung aber dazu verpflichten, entsprechende Daten zu erheben, kostet dies Zeit und Geld.“ Solchen Effekten begegnen die Mandatspartner, indem sie sich entlang der SDG orientieren. Diese wiederum müssen sich in der Taxonomieverordnung oder den Berichtspflichten wiederfinden. „Andernfalls bleiben viele gute Sachen auf der Strecke, weil die Ressourcen fehlen, entsprechend der Regulatorik zu reporten“, verdeutlicht Ender. Ähnliches gelte für Investitionen, die nicht auf das „E“ in ESG abzielen. Es sei nachweislich oft ein langer Prozess, bis sozialer Impact durchschlägt, meint Ender. Hier sieht Investor Ingignoli seitens der Gesetzgebung Nachbesserungsbedarf. „Social und Governance sind im Rahmen der Taxonomie immer noch nicht vollständig ausformuliert. Eigentlich könnte man darin nicht investieren.“ Barmenia wolle diese Themen dennoch in der Kapitalanlage darstellen. Um bei dem Multi-Private-Asset-Portfolio nur den geringsten Verdacht auf Greenwashing zu verhindern, setzen Barmenia und Schroders mit BlueMark auf einen externen Reviewer. „Als Unternehmen war das einer der wichtigsten Faktoren beim Set-up des Mandates“, hebt Ingignoli hervor. Egal ob beim Framework, den Verträgen, den ESG-Scorecards oder dem Reporting: Es solle „nicht der Hauch eines Zweifels bestehen“. Hierbei profitiere man von der Expertise der Schroders-Tochter BlueOrchard, die – so Ender – über Best-in-Class-Frameworks verfügt. BlueMark wiederum fungiert als externe Prüfstelle und akkreditiert die Frameworks des Impact-Mandats. „Wir sind als Schroders sehr Governance-fokussiert und stellen sicher, dass Greenwashing weit weg ist von irgendeiner Unternehmenspraxis“, fügt Ender hinzu. Deswegen lanciere Schroders Capital proaktiv für jedes Artikel-9-Produkt einen externen Reviewer. Mit Nachhaltigkeit Geld verdienen Doch bei all dem Aufwand von der Klassifizierung über Artikel 9 und das Reporting bis zur Überprüfung durch den externen Reviewer: Schlussendlich möchte die Barmenia damit vor allem einen Aspekt aufzeigen: Mit Nachhaltigkeit lässt sich Geld verdienen. „Wir möchten nicht nur messbaren Impact erzielen, wir müssen unsere Kundengelder rentabel investieren“, stellt Ingignoli klar. Der Anspruch scheint – so das Zwischenfazit – erfüllt zu werden. Die Renditeerwartungen seien auf Linie mit einem „x-beliebigen Portfolio“, welches die Barmenia in den Private Markets verortet. Abstriche in der Renditeerwartung müssten nicht hingenommen werden. Für den Private-Markets-Experten Ender liegt das auch am Investment-Prozess von Schroders Capital. Anstatt von vornherein gezielt nur nach Impact zu filtern, würden alle Investment-Opportunitäten verfolgt. „Erst wenn wir dann ein Impact-Potential nach SFDR erkennen, KPIs festlegen und das Reporting sicherstellen können, wird es ein Artikel-9-Asset“, erklärt Ender. Was die exakten Ergebnisse des Mandats anbelangt, hält sich der Head of Alternative Investments bei der Barmenia bedeckt. Mit Renditezielen von 15 bis 20 Prozent im Bereich Private Equity und hohen einstelligen Prozentwerten in der Infrastruktur bewege man sich in branchenüblichen Sphären. Bezüglich des dritten Einnahmestroms, der Emerging Markets, fügt Ender hinzu: „Extra-Risikoprämien für diese Investments sind nicht absolut gesichert, aber die Renditeerwartungen sind sicherlich nicht niedriger als für analoge Investments in Europa.“ Bezogen auf das gesamte Mandat, läuft die Umsetzung nach Plan. Stand Ende 2023 war mehr als die Hälfte der 100 Millionen Euro investiert und zeigte – ohne J-Kurve-Effekt – bereits messbare Wertsteigerungen, was nach etwas mehr als einem Jahr einem Start nach Plan entsprach. Fusion mit Gothaer Der Tatsache, dass das Mandat mit dem Fokus auf Private Equity und Emerging Markets in zwei Bereiche investiert, die allgemein als risikobehafteter gelten als etwa Fixed-Income-Produkte, wird im Risikomanagement Sorge getragen. „Die Investments sind in unserer ‚normalen‘ SAA verprobt. Zudem monitoren wir als Solvency-II-Investor über die üblichen regulatorischen Reports“, erklärt Ingignoli aus High-Level-Risikoansicht. Außerdem habe das Mandat aus der Risk-Return-Perspektive einen sehr attraktiven Markt erwischt, der weder mit einem zu hohen Risiko noch einem zu zyklischen Charakter aufwartet. Ender sieht unterdessen die regulatorische Annahme, dass Private-Equity-Investitionen risikoanfälliger seien, kritisch: „Bei näherer Betrachtung der Investment-Resultate und Volatilitäten ist es schwierig, zu dem Schluss zu kommen, dass Private Equity riskanter ist als Public Equity.“ Aus dem anspruchsvollen makroökonomischen Umfeld ergeben sich vordergründig keine aktuellen Risiken für das Mandat. Ender sagt: „Wir haben im Timing einen guten Start erwischt.“ Die größten Bedenken aus heutiger Sicht würde es bei Investments aus 2021 geben, da diese in einem euphorischen Investment- und Zinsumfeld getätigt wurden. Die Vintage Investments aus diesem Jahr performten positiv und zeigten keine Anzeichen eines signifikant schlechteren Starts. Da das Mandat zu großen Teilen in kleinere und mittlere Unternehmen investiert, ist es deutlich weniger der Fremdfinanzierung exponiert. „Der Großteil unseres alternativen Portfolios läuft ziemlich smooth und reagiert kaum auf den Zinswechsel, das ist ein Vorteil der Asset-Klasse“, hält auch Ingignoli fest. Mit Blick auf die Kapitalanlage freut sich Ingignoli auf die geplante Fusion mit der Gothaer Versicherung: „Wir scharren mit den Hufen, dass wir endlich in medias res gehen können.“ Zwar seien noch kartellrechtliche Prozesse vorgeschaltet, doch die Häuser arbeiteten bereits daran, „zum Tag eins als ein Unternehmen handeln zu können“. Die beiden Versicherer teilten eine ähnliche Denkweise zu Impact und ESG in der Kapitalanlage und ergänzten sich gut. „Die Kollegen von der Gothaer spielen das Thema Naturkapital, was wir noch nicht berücksichtigen, und wir wiederum spielen das Thema Buyout im Impact-Bereich.“ Sobald die rechtlichen Prozesse abgeschlossen seien, werde die Fusion das Thema Nachhaltigkeit mit Sicherheit weiter befeuern, ist sich Ingignoli sicher.

Durch Impact Investing Geld verdienen

Arrian Correns

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