Eine Verbesserung der Wirtschaftslage könnte die Ausgabenströme von den Pandemie-Gewinnern zu konjunkturabhängigen Firmen begünstigen.

Die weltumspannende Coronakrise erwies sich im vergangenen Jahr als extreme Belastung – nicht nur für Unternehmen, sondern ebenso für Anleger. 2021 ist das Ende der Durststrecke möglich, die neuen Vakzine bieten die Chance für eine Rückkehr zur Normalität. Gleichwohl wird möglicherweise erst 2022 deutlich, wie schnell sich die betroffenen Sektoren in diesem Jahr erholen werden. Ein entscheidender ökonomischer Aspekt wird sein, ob die Administrationen in den USA und Europa zusätzliche Corona-Hilfsprogramme als Ergänzung der geldpolitischen Maßnahmen der US-Notenbank Fed und der EZB schnüren werden.

Die Dominanz der Wachstumswerte könnte sich abschwächen

Eine wirtschaftliche Erholung auf breiter Front dürfte vielen der Branchen zugutekommen, die unter dem Virus besonders gelitten haben, darunter Reisen, Freizeit, Energie und der Finanzsektor. Die Gewinne einiger dieser Unternehmen könnten relativ schnell wieder das Niveau von 2019 erreichen. Auf der anderen Seite könnten Technologie- und E‑Commerce-Unternehmen sowie Versanddienste und Wohnimmobilien, denen die Pandemie rasante Umsatzzuwächse gebracht hat, bei Gewinnvergleichen mit Vorjahreszeiträumen weniger gut aussehen.

Eine Konjunkturerholung mit «normaleren» Zügen könnte Substanz- gegenüber Wachstumswerten weiter begünstigen. Damit würde sich die starke Dominanz des Wachstumssegments umkehren, die seit der globalen Finanzkrise von 2008-2009 zu erleben war. Im gesamten zurückliegenden Jahrzehnt war das Umfeld für selektive wertorientierte Anlagen nie günstiger. Ein rapides Gewinnwachstum im Jahr 2021 muss allerdings nicht zwangsläufig zu einer starken Aktienperformance führen, die Erholung ist schon zum großen Teil in die Kurse eingepreist.

Niedrige Kupons und schmalere Bonitätsaufschläge bei Anleihen

Für Anleiheanleger hingegen bringt eine kräftige Erholung im Jahr 2021 Risiken mit sich. Die Kreditmärkte erscheinen auch nicht mehr so attraktiv wie in der Zeit, nachdem die Notenbanken 2020 ihre Rettungsaktionen gestartet hatten. Inzwischen bewegen sich die Spreads im Investment-Grade- und im Hochzinssegment trotz der anhaltenden Auswirkungen der Pandemie wieder eher im Bereich des langfristigen Durchschnitts.

Auf der Suche nach Segmenten, die in einem von steigenden Zinsen geprägten Umfeld das Potenzial für eine gute Performance bieten, ist Kreativität gefragt. Dies könnte etwa bedeuten, sich entlang des Kreditrisikospektrums weiter vorzuwagen, Allokationen in variabel verzinslichen Bankanleihen, Unternehmensanleihen aus Schwellenländern und anderen Anlagen mit niedriger Duration auszubauen oder nach interessanten Möglichkeiten außerhalb der US-Fremdkapitalmärkte zu suchen. Ein schwächerer US-Dollar könnte die Attraktivität noch erhöhen, indem er die Renditen von Fremdwährungsanlagen aus Sicht von Anlegern, die in Dollar rechnen, höher ausfallen lässt.

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